燃料油周报：原油重现协议减产希望 燃料油需求依然承压

投资逻辑

    上周，由于特朗普以及沙特等欧佩克成员的呼吁，OPEC+或将于本周召开临时会议。刚开始会议时间定在4 月6 日（周一），随后消息人士透露会议可能推迟至4 月9 日（周四），推迟会议的目的是留有更多时间让产油国就削减原油供应进行谈判。虽然OPEC+间的僵持局面出现转机，再度给市场带来协议减产的希望。然而目前来看产油国间仍存在囚徒困境的局面，要在各方间达成共识存在诸多困难，因此预计在会议召开前油价会维持波动，并对燃料油单边价格造成扰动。就上周燃料油的市场运行情况而言，在原油端影响下单边价格经历先跌后涨，截至周五上期所燃料油期货结算价录得1529 元/吨，环比前一周上涨5.4%；与此同时新加坡高硫燃料油掉期M1 价格来到168.5 美元/吨，环比前一周上涨3.1%。就燃料油自身价差结构而言，高硫油裂差在抵达高位后有所回落，截至周五新加坡380cst HSFO M1 对Brent 裂解价差来到-6.08 美元/桶，环比一周前收窄3.58 美元/桶；与此同时，高硫燃料油月差Contango 结构也继续加深，截至上周五收盘新加坡380cstHSFO M1/M2 月差降至-6.25 美元/吨，环比前一周减少3 美元/吨，380 现货贴水则维持在0 值附近（-0.21 美元/吨）；在高硫燃料油回调的同时，低硫燃料油则表现出更为明显的弱势。截至上周五新加坡Marine 0.5%对Brent 裂差降至5.1 美元/桶，环比前一周下滑4 美元/桶。高低硫价差则在低位基础上继续收窄，截至上周五新加坡燃料油高价差降至64.3美元/吨，环比前一周收窄5.7 美元/吨。

    当前燃料油市场的主要矛盾依然在于需求端。在海外疫情愈演愈烈的情况下，各国家、港口采取的管制措施持续升级，一方面使得贸易与航运需求遭受打击，越来越多的计划航程被取消，从而大幅拖累船用油消费；另一方面，检疫流程的扩大导致船舶滞港的时间延长，间接降低航运效率，进一步损害了船用油需求。目前欧美主要国家的疫情还没有明显控制的迹象，因而短期内船用燃料油消费难有起色，甚至面临继续下行的风险。

    在IMO 限硫令全面施行的当前，低硫燃料油作为最主流的船舶用燃料，受到航运端的冲击也尤其显著，而高硫燃料油则由于消费终端逐步从船用转移至炼厂与发电厂，受到的影响相对小一些。目前低硫油和高硫油在船用市场的份额大概分别为70%和16%，如果按船用油消费损失100 万桶/天来算的话，低硫油和高硫油需求的降幅分别为70 万桶/天和16 万桶/天。此外，由于成品油终端需求持续下滑，许多炼厂不得已降低开工来避免胀库，导致炼厂端对高硫燃料油的消费支撑也有所转弱。

    总的来说，短期内燃料油市场将承受来自消费端的压力，与此同时炼厂也会缩减供应来适应疲弱的消费。但需求是当前的主要矛盾，供应端的调整难以及时匹配消费的大幅滑坡，从上游原油到下游成品油都面临着库存的迅速上涨。单就燃料油来说，新加坡、ARA、富查伊拉、美国等主要地区库存都处在季节性高位，另外市场消息说我国舟山港也面临着巨大的库存压力。在陆上库存逐步逼近库容的同时，浮仓库存也在持续增加。根据Kpler数据，当前马六甲海域燃料油浮仓库存已经达到3681 万桶，作为对比本月初的时候该库存仅为2324 万桶，可见近期库存上涨之迅速。

    在目前环境下，燃料油裂差可能维持弱势运行的状态，相对来说高硫燃料油的表现可能稍强于低硫油。不过由于高低硫燃油价格已经收敛到一定程度，二者价差继续收窄的空间也不大了。就内盘FU 而言，短期内单边价格可能会维持较高的波动率，此外FU-SC裂解价差上行动力已然不足，但往下走也存在支撑；可关注FU 正套机会，目前FU2009-2101 月差处在-175 元/吨（可覆盖期货仓储成本），存在底部支撑，且三季度属于（中东发电厂）高硫燃料油消费旺季，未来月差有走强的希望。

    策略：单边偏空，考虑多FU2009-2101

    风险：海外疫情形势恶化；炼厂对高硫渣油需求下滑；发电厂需求不及预期