传媒周报：主抓业绩龙头 关注一季报行情

一周行情：

    本周传媒（申万）指数整体下跌3.45%，同期沪深300上涨0.09%，板块低于沪深300指数3.54个百分点，位列所有板块第27位。本周涨幅排名前五位的个股分别是天龙集团（12.56%）/深大通（11.70%）/新华传媒（6.13%）/电广传媒（5.44%）/天威视讯（4.65%）；排名后五位的个股分别为大晟文化（-27.72%） /中昌数据（-16.13%） /*ST富控（-15.63%）/三六五网（-15.61%） /晨鑫科技（-14.81%）。截至本周五（2020.04.03），指数市盈率为27.91，低于历史均值（2014年至今）47.91；当前传媒（申万）板块相比沪深300估值溢价率为242%，低于历史估值溢价率均值（296%）。

    行业要闻：

    3月31日上午，5G高新视频多场景应用国家广播电视总局重点实验室在马栏山视频文创产业园举行挂牌仪式，湖南省委常委、省委宣传部部长张宏森强调：要加快推动5G多场景应用创新，围绕智慧生活发展方向，探索布局文教娱乐、医疗健康、工业制造等多场景5G垂直行业应用。芒果超媒作为国企控股的互联网视频平台，预计将受益5G时代技术变革带来的应用创新红利。

    4月3日，国家电影局宣布，为积极应对疫情影响，国家电影局协调财政部、发改委、税务总局等部门，研究推出免征电影事业发展专项资金以及其他财税优惠政策。电影专项资金占不含服务费票房5%，根据院线公司年报，往年专项资金返还金额约占总上缴金额40%左右，免征专项资金意味着返还比率由40%左右提高至100%，预计直接利好相关院线公司2020年业绩。

    投资建议

    游戏板块：当前时点我们仍然认为游戏目前估值处于低位+景气度改善+供给侧改革龙头集中度提升+政策推动+5G云游戏催化，当前位置配置性价比依然很高，同时有一季报业绩高增预期，坚定推荐游戏板块。

    1、估值：目前游戏估值性价比凸显。（1）从估值历史分位数看，重点游戏公司估值近3年历史分位数基本都处于50%以下，20年PE普遍处于20倍左右水平，安全边际较高；（2）从未来利润增速看，20年利润增速基本都超过25%，优秀游戏公司具备工业化产出精品能力，业绩增速确定性较高；（3）从海外龙头游戏公司对标看，估值PE（TTM）基本在30X以上，同时相对A股重点游戏公司，海外龙头公司未来业绩增速相对较低。

    2、景气度：游戏行业增速拐点已经出现，龙头公司优势增强。2018年12月版号重启以后，中国游戏市场收入增速恢复，整体游戏增速从18年的5%到19年的8%，移动游戏增速从18年的15%到19年的18%，游戏板块业绩分化明显，龙头公司业绩亮眼。移动游戏市场2020年1月月度流水同比增长50%；与2019年春节所在的2月份相比增长达到37%，考虑月度天数不同，折算成日均流水后同比增长仍达24%；春节七天移动游戏市场规模同比增长达33%，整个1月份游戏产业增长强劲，2月份移动游戏市场规模同比增长18.6%，我们预计游戏上市公司短期一季报业绩增速有望达到较高水平。

    3、格局：游戏版号发放收紧倒逼游戏行业供给侧改革，龙头集中度提升。从手游发行市场竞争格局看，TOP10手游发行公司市占率从2018年的87%提升至2019H1的91%。从手游研发市场竞争格局看，流水TOP100手游中上市公司研发比例从18年的49%提升至2019H1的60%。

    4、政策：多个政策出台促进游戏产业发展，《文化产业促进法》、《关于推动北京游戏产业健康发展的若干意见》逐步落地，全球电子竞技联合会成立，我们认为未来随着政策的持续推进以及后续赛事逐步落地将不断催化游戏板块。

    5、催化：今明两年5G 应用大年，下游应用云游戏/VR/AR 游戏等场景确定性强，预计明年催化不断，提升游戏板块估值。云游戏预计进一步带来游戏行业扩容+改变整个产业链的价值分配。预计发行方最先受益（转化率提升），前期优质内容受益（渠道格局竞争更激烈），长期看好云游戏平台。

    建议关注游戏标的：完美世界，电魂网络（20 年预计业绩高增），三七互娱，吉比特，世纪华通，金科文化（低估值），宝通科技。

    院线板块：上海电影3 月8 号公告设立资管公司推动影院终端产业的整合，我们认为此公告向市场正式释放院线行业整合信号，头部院线公司集中度提升逻辑于今年起有望开始兑现。随着国内疫情受到控制，建议院线板块的左侧投资机会。建议重点关注上海电影（成立资管公司开启并购整合之路）、万达电影（院线龙头+2020 年影视产品大年）、横店影视（ROE 水平最高，现金流充足，整合动力强）和中国电影（截至2019H1 货币理财94 亿，估值吸引力高）。

    电商MCN 板块：直播电商和短视频营销的高速增长为整个产业链带来行业红利，从目前电商及内容平台龙头纷纷加紧直播带货布局，我们认为直播电商和短视频营销将是未来中长期（三年）的大趋势，目前仍处行业发展早期，看好板块长期前景。建议关注1.平台类（新增变现）公司如阿里巴巴（港股）、值得买（3C 电子品类优势凸显的内容导购平台）和芒果超媒（大芒计划联动网红与广告主资源）2.MCN 及营销相关高弹性品种，建议关注中广天择（2018 年开始布局短视频，依托丰富的影视内容制作经验，旗下网红为公司自身孵化），元隆雅图（子公司谦玛网络为行业内kol 广告头部代理商，广告主资源丰富；19 年底成立仟美mcn，预计搭乘行业红利和自身广告资源优势实现高增）

    风险提示

    疫情增加不确定性，传媒政策监管趋严，业绩快报发布部分公司表现不及预期，游戏版号限制。