国债早报

上周五，国债期货收跌，T 主力合约跌0.35%，TF 主力合约跌0.1%。10 年国债利率涨5bp至2.64%，5 年国债利率涨1.4bp 至2.3%。

    宏观经济：3 月BCI 指数和PMI 指数反弹明显，复工潮望带来经济边际改善；但3 月挖掘机产量同比大幅转负，补库周期再度落空，经济下行压力犹存。政治局会议进一步加码逆周期调节，重点在于提高财政赤字率、发行特别国债、增加地方政府专项债券规模等，经济下行和政策宽松的局面望持续。

    金融信贷：3 月企业债的信用利差和新发行的信托产品收益率均明显回升，作为贷款定价基础的LPR 利率并未下调，短期社融反弹或受阻，也主要是受到了疫情的负面冲击。但随着系列逆周期调节政策的发力，预计社融或呈现显下后上的特征，中期不悲观。

    通货膨胀：猪肉存栏增速连续四个月跌幅收窄，猪价望在下半年开启下跌之势，届时CPI重回下滑概率较大；PPI 本受M1 低速增长的抑制难有大幅抬升，又叠加国际油价的大幅下行，接下来还会面临再度下滑的局面。短期内，CPI 和PPI 分化的局面仍有望延续。

    人民币汇率：美联储救市计划阶段缓解美元流动性，短期人民币下方重获支撑，中长期全球疫情拐点未现，形势仍不明朗。

    货币政策：周末央行再度降准，更值得关注的是，首次下调超额准备金率，意味着利率走廊的下限被打开，释放出货币进一步宽松的信号。

    国债策略：短期全球风险偏好改善，国债近期大概率回调；但中长期而言，经济下行压力仍大，国内货币政策维持宽松仍是主要影响因素，国债仍可逢低做多。