徐工机械(000425)：控股股东完成混改评估；挖掘机3月增长超预期

事件

    公司发布关于控股股东混合所有制改革进展的自愿性信息披露公告。徐工有限为徐工机械的控股股东，其混合所有制改革的审计、评估工作已经完成，评估结果已于近日完成在徐州市国资委备案工作。

    点评

    徐工有限完成评估，混改推进；未来引入战略投资者、完善公司治理

    结束评估后，徐工集团将积极开展徐工有限战略投资者引进，进一步完善徐工有限公司治理、员工持股和职业经理人选聘方案等工作。徐工有限拟通过存量转让和增资扩股方式引入战略投资者。其中，存量转让的股份占徐工有限混改后总股本约17%，增资扩股的股份占徐工有限混改后总股本不高于（含）49%。

    徐工有限混合所有制改革完成后，徐工集团持有徐工有限股比不低于（含）34%。徐工有限持有上市公司38%的股份，按徐工集团持有徐工有限股份的最低比例计算，徐州市国资委间接持有上市公司的比例为13%。

    徐工有限如果完成混改，徐工机械机制上有望向三一重工、中联重科靠拢，未来盈利能力有望获得提升。

    3 月挖掘机销量同比增长12%超出市场预期，徐挖市占率提升至17%

    3 月中下旬以来，工程机械销量快速上升。3 月挖掘机销量预计增长12%，1-3 月挖掘机累计销量同比下滑8%，好于市场预期。国产品牌表现亮眼， 市场集中度持续提升。徐工挖掘机销量同比增长35%，市占率17%。根据主机厂反馈及上游零部件排产情况，我们初步预计4 月挖掘机同比增长超50%以上，二季度单季度同比大幅增长。

    此外，随着下游基建项目的复工率逐步恢复，3 月下旬徐工起重机发货量已经达到2019 年同期水平。产品端徐工起重机的新品持续推出，销售端经销商激励机制改革，徐工起重机3 月降幅有望收窄，Q1 预计下滑10-15%。

    盈利预测与投资建议

    预计2019-2021 年净利润39/48/54 亿元，增长90%/25%/12%，复合增速38%。EPS 为0.50/0.62/0.69 元；PE 为10/8/7 倍。给予2021 年10 倍PE，6-12 月目标价6.9 元。维持“买入”评级。我们如果假设徐工集团挖掘机资产注入，预计徐工集团挖机业务合理估值超200 亿元。

    风险提示

    基建地产投资不及预期；部分产品行业销量下滑风险；全球新冠疫情影响海外需求及供应链风险。