三七互娱(002555):移动游戏研运优势凸显 定增助力内容研发及云游戏平台

类别:公司 机构:东莞证券股份有限公司 研究员:魏红梅/罗炜斌 日期:2020-04-07

投资要点:

    事件:2019 年,公司实现营业收入132.27 亿元,同比增长73.30%;实现归母净利润21.15 亿元,同比增长109.69%,符合市场预期。同时,公司预计2020年第一季度归母净利润为7 亿元至7.5 亿元。另外,公司发布定增预案,拟募集不超45 亿元,扣除发行费用后拟用于网络游戏开发及运营建设项目、5G 云游戏平台建设项目、广州总部大楼建设项目。

    点评:

    移动游戏研运优势凸显,页游业务继续萎缩。分业务来看,公司2019年移动游戏业务收入达到119.89亿元,同比大幅增长114.78%,增速远超行业平均水平。主要由两个因素推动:一是公司在报告期内推出包括《一刀传世》、《斗罗大陆》H5等多款月流水过亿的自主研发产品,同时《永恒纪元》、《大天使之剑》等多款上线1年以上的精品游戏持续贡献稳定流水。二是公司在报告期内发行了多款不同类型、题材多样的精品游戏,运营的国内移动游戏最高月流水超过16亿,最高月新增注册用户超过3400万,最高月活跃用户超过4000万。页游方面,受用户向移动端转移、页游产品数量减少的影响,营收继续出现萎缩,较2018年下降25.18%至12.32亿元。

    毛利率大幅提升,多款新游进入推广期致销售费用激增。受益于移动游戏业务的亮眼表现,公司2019年毛利率达到86.57%,同比大幅提升10.30个百分点;净利率18.27%,同比提升3.18个百分点,盈利能力不断增强。期间费用方面,公司全年销售费用达到77.37亿元,同比增长131.15%,主要系报告期内有多款新游上线,推广费用相应增加所致;研发费用同比增长52.57%至8.20亿元,主要系公司加大研发力度,研发人员增加和薪酬增长所致;管理费用、财务费用则同比分别下降9.84%和187.17%。

    两大因素助推,20年业绩值得期待。一方面,公司2020Q1业绩超市场预期,为全年业绩增长奠定基础。据公司公告,公司预计2020Q1归母净利润为7亿元至7.5亿元,中值为7.25亿元,同比增长59.69%,预计主要原因系疫情期间,用户减少外出活动、增加线上游戏消费,同时春节假期的延长也进一步刺激了游戏需求。另一方面,公司游戏项目储备丰富,多个产品有望陆续上线、贡献新增量。据公司公告,公司积极推进《代号荣耀》、《末日沙城》、《代号NB》、《代号DL》等十余款游戏的研发,同时预计2020年发行三十余款精品游戏,涵盖RPG、卡牌、SLG等不同品类,后续发展动力充足。

    定增预案发布,旨在强化游戏内容研发能力,以及卡位云游戏技术。公司拟非公开发行股票募集资金不超过45亿元,拟用于网络游戏开发及运营服务建设、云平台开发、广州总部大楼建设。具体来看,其中16亿元用于网络游戏开发及运营建设,公司拟通过募集金额开发24款网络游戏,并计划在游戏故事、游戏玩法、游戏道具、游戏效果等方面进行创新,进一步提升内容研发能力。另外,16.50亿元用于云游戏平台开发与建设,包括基础云层服务、平台层服务、云游戏平台三部分,旨在提前布局5G云游戏平台,抢占关键流量入口。

    投资建议:上调至推荐评级。一方面,公司20Q1业绩超市场预期,为全年业绩增长奠定基础;同时手上储备多个游戏项目,后续发展动力充足。另一方面,公司定增预案落地,旨在增强内容研发能力、提前卡位云游戏技术,预计将进一步提升公司“研运一体”的优势、强化行业第三极的市场地位。综合考虑两方面,我们认为公司今年有望迎来业绩、估值的双向提升,因此上调至推荐评级。不考虑定增影响,预计公司2020-2021年每股收益为1.26和1.49元,对应PE为25.75和21.86倍。

    风险提示:政策转向;行业竞争加剧;产品研发/推广不及预期;海外市场拓展不及预期等。