食品饮料2020一季报前瞻：关注中长期趋势 战略布局优质标的

白酒：疫情形成短暂冲击，高端白酒最为稳健

    ①板块观点：白酒行业在疫情冲击下稳健性表现出现分化，分层次来看，高端白酒》次高端白酒≈地产名酒》非上市企业。疫情对白酒行业形成短暂影响，但行业中长期逻辑仍在消费升级和集中度提升驱动下保持不变，继续坚定看好高端白酒。②最新跟踪：贵州茅台打款、发货维持平稳节奏；五粮液方面打款节奏相对平稳、打款要求有所放松（承兑汇票）；泸州老窖可能有打款进度放缓；其他次高端、地产名酒普遍存在春节后打款节奏放慢。预计各酒企后续将在费用方面略增加对渠道的支持。当前白酒价格体系仍然相对稳定，普飞价格短期波动我们判断系二批和黄牛短期抛货所致，普五价格在900 元以下下行空间非常有限，国窖对五粮液仍是跟随策略；次高端方面白酒批价相对稳定甚至有小范围小幅度提升，例如剑南春价格小幅提升5~15 元。③重点关注：贵州茅台、今世缘、五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒、古井贡酒、口子窖。

    调味品：刚需属性，需求稳定；疫情期间家庭端消费受益，3 月时餐饮端逐渐开始恢复

    ①板块观点：行业整体受疫情影响有限，部分企业受益于疫情快速去库存、利润高弹性，如安琪酵母、涪陵榨菜；子板块龙头抗风险能力强，长期市占率提升趋势持续，且行业可能在疫情后加速集中度提升，利好龙头。②最新跟踪：3 月餐饮端消费需求转好，物流基本复工、前期积累订单逐步发货。③重点看好：涪陵榨菜、安琪酵母、海天味业、颐海国际、中炬高新、天味食品。

    啤酒：销量受冲击较大，但核心逻辑（结构&吨价提升）不改①板块观点：销量冲击预计系Q1 同比下滑-20~-30%，全年下滑大个位数；吨价冲击影响有限，主因系驱动吨价提升主要来自结构升级，这部分趋势不变，另一方面可能取消或延迟的提价原本对吨价贡献相对较小。全年看业绩表现将逐季改善，进入20Q3后将持续4~6 个季度表现强劲。②最新跟踪：两个行业重大事件，其一青啤股权激励落地，至此行业重要企业（华润青啤百威嘉士伯）均明确利润导向的战略方向；其二嘉士伯与重啤重组进程开启。③重点看好：华润啤酒、重庆啤酒、青岛啤酒。

    乳品：Q1 费用投入超预期

    2 月末到3 月，乳品公司均加大促销力度，逐步消化春节期间及节前库存，一季度2、3 月销售影响较大，费用投入大概率超预期，两大乳企更是出现了历史低价。二季度开始，企业需要回补Q1 销售任务，预计全年费用把控难度加大，进而影响全年利润表现。预计伊利股份Q1 收入端可实现0-5%小幅正增长，利润端影响因素较多，预计同比-5%左右。重点关注伊利股份中长期逻辑：一看行业稳健增长，二看产品结构持续升级，丰富品类打造食品综合公司；三看深度分销模式在渠道深耕方面优势，更为扎实稳健。

    肉制品：2020 年猪价前高后低，利润逐季改善

    肉制品行业2020 年预计猪价前高后低，利润预计逐季改善；另外中短期看，肉制品销量小幅受益于疫情；中长期看，肉制品提价效应2020 年持续体现，利润率中枢上移可期。龙头双汇公司收入端，一方面屠宰受益于猪价上涨带来的生鲜肉收入提升，另一方面肉制品同时受益于2019 年提价（累计提升近20%）和疫情影响下肉制品销量短期快速增长；利润端，猪价前高后低，公司将通过加大进口的方式平抑成本压力，预计利润端表现逐季改善。

    休闲食品：线上表现佳

    休闲食品整体线上增速保持较好，Q1 阿里系三只松鼠和良品铺子增速保持27%、37%增长，主要1 月贡献较大，稳定Q1 基本盘，线下渠道受到影响较大，主要集中在2 月到三月初，整体复工及配送不力导致，但休闲食品年后2-3 月份为消费淡季，因此整体绝对值受到影响相对有限，预计三只松鼠和良品铺子Q1 整体可以保持10-15%正增长。盐津铺子线下渠道主要为商超居多，3 月初物流逐步恢复后，整体恢复到正常水平较快，商超口径保持25-30%增长，经销口径略有影响，预计Q1 保持15-20%收入增长。

    速冻食品：普遍受益，家庭端需求激增，2 月呈现供不应求局面，3 月复工情况好转后情况缓解

    疫情影响下家庭用餐需求增加，快速、简便的速冻食品成为采购囤货首选。商超里的速冻食品在1 月底至2 月中旬出现缺货现象，经销商库存一度接近全面断货。从疫情发展来看，预计Q1 整体外出就餐占比不会完成恢复，家庭备餐需求维持较高水平，利好速冻食品销售。尤其在3 月，物流恢复后，市场供给能够迅速提升，增速远好于2 月水平。