晨会焦点

今日焦点

    海外经济：宏观专题报告

    “量化”追踪新冠疫情对世界经济的冲击：详解中金日度全球经济活动指数（CICC GAT）3 月中旬以来，海外新冠肺炎确诊病例呈指数级增长态势、隔离防控措施快速升级，全球经济活动急剧降温。当前形势下，全球宏观环境变化速度可谓“日行千里”。鉴于此，我们开发了中金日度全球经济活动指数（CICC Daily GlobalActivity Tracker，GAT），以求及时、全面地追踪全球贸易、生产和消费活动的变化。中金GAT 最新读数为43.9。GAT显示，3 月中旬后全球线下经济活动迅速降温，目前其“活跃度”仅为去年同期约43.9%左右的水平（即同比下滑56.1%）。

    中金GAT 在3 月第2-3 周快速下降，且目前仍处在下降通道中，但降速有所缓和。

    **易峘，SAC 执业证书编号 S0080515050001，SFC CE Ref: AMH263；袁越，SAC 执业证书编号 S0080118090059，SFC CE Ref: BOK326；梁红，SAC 执业证书编号 S0080513050005，SFC CE Ref: AJD293

    中国经济：图说中国宏观周报

    全球经济降温拖累中国外需，政策纾困有望加码：2020 年3 月30 日~ 4 月3 日全球疫情加速升级，海外经济活动显著趋缓、制造业出现“停工潮”；国内复工节奏减慢。食品价格同比涨幅大体持平，国际油价低位回升。央行下调逆回购利率、银行间流动性边际放松；信用利差继续走阔。我们将继续跟踪全球隔离防控措施对经济增长和中国外需的影响。此外，我们也将密切关注国内纾困政策的执行节奏和效果。

    **易峘，SAC 执业证书编号 S0080515050001，SFC CE Ref: AMH263；袁越，SAC 执业证书编号 S0080118090059，SFC CE Ref: BOK326；周彭，SAC 执业证书编号 S0080119080009；梁红，SAC 执业证书编号 S0080513050005，SFC CE Ref: AJD293

    银行：热点速评

    央行向中小银行定向降准，并自2008 年来首次下调超额准备金利率4 月3 日，央行向中小银行定向降准，并自2008 年来首次下调超额准备金利率。我们认为向中小银行定向降准符合预期。降准后，目前中小金融机构的实际存款准备金率已处于6%左右较低的水平，为有数据以来低点。我们认为，若宏观经济下行压力持续，不排除进一步下调准备金率的可能性（美联储3 月15 日宣布下调法定准备金率至0%，欧央行维持在1.0%）。2008 年来首次下调超额准备金利率至0.35%，引导市场利率下行，促进银行将资金用于信贷投放。2008年来首次下调超额准备金利率至0.35%，引导市场利率下行，促进银行将资金用于信贷投放。

    **王瑶平，SAC 执业证书编号 S0080517120002，SFC CE Ref: ALE841；张帅帅，SAC 执业证书编号 S0080516060001，SFC CE Ref: BHQ055；严佳卉，SAC 执业证书编号 S0080518110004，SFC CE Ref: BNF177

    中国经济：中金前哨专题报告

    东南亚/南亚：面临第二波新冠疫情的冲击

    3 月以来东南亚/南亚第二波新冠疫情来势汹汹。尽管各国已经开始采取不同程度的“封闭”政策，但大多数国家仍处疫情演变的早期阶段。疫情对东南亚/南亚经济的负面拖累已有所显现。区域内消费、生产、贸易等领域都呈现不同程度的疲弱，拖累区域内的经济增长。区域内各国先后按下经济“暂停键”，对全球相关产业链供给可能产生较大的冲击，各主要贸易伙伴的出口需求也可能面临一定的不确定性。

    **吴慧敏，SAC 执业证书编号 S0080511030004，SFC CE Ref: AUZ699；常慧丽，SAC 执业证书编号 S0080517110001，SFC CE Ref: BJC906

    科技：观点聚焦

    印度和东南亚疫情升级，对电子产业链冲击有多大？

    3 月中下旬开始，受疫情全球扩散影响，印度、越南、菲律宾、马来西亚、新加坡等国家陆续宣布了半个月到一个月不等的“封城”措施。我们认为：（1）目前实行中的印度“封城”如果长期化，对手机需求影响较大，但对全球供给链影响有限；（2）新加坡、马来西亚是东南亚主要半导体产品出口国，全球供应链的重要一环，如果新加坡、马来西亚疫情加剧，可能影响封测、存储器等产品的供求关系；（3）越南过去几年承接的中国制造业外迁，是东南亚主要的组装基地，越南的严格管控或将影响三星等品牌产能，但我们认为中国组装产能或可替代。此外需要留意（4）菲律宾和泰国疫情升级对MLCC 和硬盘供应的影响。

    **黄乐平，SAC 执业证书编号 S0080518070001，SFC CE Ref: AUZ066；刘莹莹，SAC 执业证书编号 S0080119080056；成乔升，SAC 执业证书编号S0080118100006

    海外经济：宏观周报

    美国劳动力市场压力继续增大；美联储快速扩表：2020 年3 月30 日~4 月5 日上周：1）美国劳动力上次压力继续增大，失业率正在快速上升；2）美联储快速扩表，并通过与海外央行的美元互换向海外注入美元流动性累计3940 亿美元。本周关注：1）海外货币政策以及经济救助政策的实施，以及新政策推出的可能。2）美国4 月消费者信心初值。

    **张梦云，SAC 执业证书编号 S0080518040004，SFC CE Ref: BIB964；梁红，SAC 执业证书编号 S0080513050005，SFC CE Ref: AJD293

    A 股市场：A 股策略周报

    政策支持渐强

    一周回顾：指数缩量震荡，农业板块表现亮眼。上周在海外疫情继续升级、国内政策应对预期加强背景下，A 股市场横盘震荡，上证综指周度微跌0.3%。两市日均成交额继续萎缩至6000 亿元下方。农业板块及少数消费上周领涨市场，提振消费举措频出推动食品饮料及新能源汽车产业链相关个股表现；前期较为低迷的电子板块在国家大基金二期开始正式投资等事件驱动下有阶段性表现；传媒、餐饮旅游等板块继续回调。

    **王汉锋，CFA，SAC 执业证书编号 S0080513080002，SFC CE Ref: AND454；李求索，SAC 执业证书编号 S0080513070004，SFC CE Ref: BDO991

    中国：主题策略

    评估外需及供应链冲击

    海外疫情持续升级，投资者普遍担心中国外需及供应链受到拖累。我们认为在基准情形下（疫情二季度期间达到顶峰期，下半年缓解），海外疫情对中国经济影响或类似2008 年金融危机期间外需按下“暂停键”。我们考察了中间品进出口的情况来衡量供应链的影响。从行业来看，计算机及电子、纺织品、电气设备、机械、基本金属、化学品及药品等中间品出口占比较大；国别地区来看，美国、韩国、日本、印度、越南、泰国、欧盟（主要为德、英、法、意等）等是中国出口中间品的主要地区，这些行业相关的供应链环节可能是受海外疫情蔓延冲击较大的领域。

    **王汉锋，CFA，SAC 执业证书编号 S0080513080002，SFC CE Ref: AND454；李求索，SAC 执业证书编号 S0080513070004，SFC CE Ref: BDO991

    海外市场：海外策略

    海外资产配置4 月报：寻底之路或不会一帆风顺疫情在海外不断扩散升级的背景下，油价意外大跌和流动性紧张共同加剧了全球资产在3 月的动荡和抛售，连避险资产如美债和黄金也一度难以幸免，最终还是得益于货币和财政政策不断加码才使得市场在3 月最后一周有所企稳修复，流动性紧张局面也暂时得到缓解。整体看，美元计价下，债>股>大宗；仅VIX、美债、美元指数和日元等少数资产上涨；而原油、巴西、印度、俄罗斯、REITs、欧洲股市表现最差。

    **刘刚，CFA，SAC 执业证书编号 S0080512030003，SFC CE Ref: AVH867

    海外市场观察

    基本面压力加大：2020 年3 月30 日~4 月5 日

    经历了此前大幅反弹后，过去一周包括美股在内主要的市场震荡回落。整体来看，主要流动性指标依然平稳（利率回落、信用利差持平微降、信用债发行也明显增多、美股市场和高收益债甚至都重回资金流入），但市场焦点更多转向疫情对基本面的影响程度，这与我们判断因流动性紧张导致的无序抛售基本结束后，市场将进入基本面下行主导的第二阶段基本一致（《美联储再加码；市场或进入基本面下行的第二阶段》）。

    **刘刚，CFA，SAC 执业证书编号 S0080512030003，SFC CE Ref: AVH867；何璐，SAC 执业证书编号 S0080120010032

    能源：大宗商品

    动力煤：能源价格传导，供应成本下降

    油价大跌后，热值统一后的国内外动力煤价差扩大，从1 月6 日的基本持平，到4 月3 日国内溢价50 元/吨；此前的同热值下的煤油比价也大幅下降，比值从1 月6 日的4.01 一度降至3 月30 日的1.32，近一周反弹至4 月3 日的1.83。

    近期国内动力煤基本面仍然呈现弱势格局，日耗煤同比仍下降接近15%；电厂库存仍高于近5 年同期最高值；港口库存不断累计，终端消费复苏有限。我们认为，当前国内溢价得不到终端需求印证，国内外价差有待均值回归。

    **郭朝辉，SAC 执业证书编号 S0080513070006，SFC CE Ref: BBU524；林浩，SAC 执业证书编号 S0080519120001

    节能环保：行业动态

    垃圾焚烧建设征求意见稿出台，国补延续、新老划断或提前发改委发布《关于有序推进新增垃圾焚烧发电项目建设有关事项的通知》（征求意见稿），进一步完善垃圾焚烧项目补贴申请规定。我们认为“以收定支”的方式进一步明确了未来新增垃圾焚烧项目大概率将继续获得补贴，保障了焚烧项目的盈利能力。但是短期由于新老划断试点或提前，在建项目是否能如期纳入补贴清单不确定性加大。但政策在大方向上依然明确国补继续支持行业发展，且或将催化地方加快收费制度建立，我们依然看好长期发展。建议持续关注环保达标、运营安全、项目布局较佳的龙头企业，瀚蓝环境、光大国际-H，伟明环保（未覆盖）。

    **蒋昕昊，SAC 执业证书编号 S0080519020002，SFC CE Ref: BOE414；张钰琪，SAC 执业证书编号 S0080117080041；刘俊，SAC 执业证书编号S0080518010001，SFC CE Ref: AVM464

    酒类食品饮料：行业动态

    白酒需求持续回暖

    我们春节前后对白酒渠道进行持续跟踪，目前行业需求已开始边际恢复、逐步向好。我们继续看好白酒行业的长期投资机会，尤其是品牌渠道兼具，且经营趋势向上的公司，强者恒强。 我们维持各公司盈利预测和目标价不变，目前基本交易于2021 年15-18x P/E，处于合理偏低水平。核心推荐：高端龙头贵州茅台、五粮液、泸州老窖；次高端龙头山西汾酒、古井贡酒、今世缘。关注积极调整的口子窖、洋河股份。

    **余驰，SAC 执业证书编号 S0080520030001；周悦琅，SAC 执业证书编号 S0080520030002；吕若晨，CFA，SAC 执业证书编号 S0080514080002，SFC CE Ref: BEE828