中直股份(600038):营收增速加快 生产备货充足

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:王天一/罗楠 日期:2020-04-07

事件:2019 年公司合并报表实现营业收入157.95 亿元(+20.89%);归母净利润5.88 亿元(+15.26%);扣非净利润5.63 亿元(+20.53%)。

    核心观点

    营收增速创近年来新高,哈尔滨分部成增长主要驱动力。19 公司营收实现较快增长,其中哈尔滨分部实现收入62.37 亿元(+51.53%),景德镇分部88.37 亿元(+5.72%),保定分部5.26 亿元(+33.33%)。哈尔滨分部较快的增长可能与新机型快速上量有关。报告期末公司存货163.41 亿元,相比期初增长22.29%,增幅创近年来新高,说明生产备货充足。

    费用结构改善,非经常性损益减少导致净利增速低于营收。19 年公司三费费用率合计下降0.94pct,同时研发费用率提升0.68pct,综合费用率下降的同时结构更为合理。报告期非经常性损益为2600 万,同比减少1800 万,主要为计入当期损益的政府补助减少。

    新型通用直升机用途广泛,未来需求空间大。新型通用直升机需求量大,美俄两国10 吨级通用直升机的装备数量占比全部直升机数量超过一半。我国高原、山地总面积接近全国陆地面积的六成,中型通用机型具备良好的机动性和通用性能,是陆航部队实现全域作战能力的重要保障。直-20 作为我国首款完全自主研制的中型通用直升机,历经多年研制和试飞,19 年在国庆阅兵和天津直博会首次亮相,说明已经正式列装部队。参考美国经验,该级别机型具备1)空重总重比低、2)体型适中、3)通用性强三大优势,黑鹰资金已衍生七大类几十种型号,上山下海可堪大用。我国的新型通用直升机未来随着快速上量和改型升级,有望在较长时间内持续增厚公司业绩。

    财务预测与投资建议

    考虑到非经常损益的下降以及Q4 增速相比前三季度放缓,我们调整公司20-21 年每股收益预测为1.19、1.47 元(原预测为1.35、1.64 元),并增加22 年预测为1.68 元。参考可比公司20 年42 倍市盈率,给予目标价49.98 元,维持增持评级。

    风险提示

    军品交付进度不及预期