策略专题研究：A股择时全因素分析

　　民生报告摘要

    　　我们通过跟踪市场估值、盈利、流动性、情绪、筹码等因素，将配置建议聚焦当下，力求为投资者提供长期择时机会判断。短期A 股可能仍有反复，但中长期看A 股极具配置性价比，疫情冲击也有望在近期出现边际改善,建议长线资金积极把握当前极佳的择时买点。

    　　估值：股债利差处于极端水平，A 股极具性价比当前主要指数估值普遍处于历史低位，破净规模上升，市场各行业呈现较为普遍的估值下行。股债利差处于历史1%的极端水平，显现出A 股具有中长期配置的极高性价比。

    　　盈利：国内经济一季度见底，但受海外疫情拖累复苏步伐相对缓慢上市公司方面，A 股2019 年业绩呈现回暖迹象，但已披露的2020 年一季报预告显示上市公司业绩增速可能再度探底。当前Wind 全A 指数估值隐含的A 股未来一年盈利增速预期为-8%。在预测机构不少于3 家的公司中，3 月以来有43%的企业2020 年卖方盈利预测下调，下调幅度的中位数为2.0 个百分点，当前市场预期相比3 月初明显更为悲观。

    　　宏观经济方面，2 月经济底已经明确，开工率等数据边际改善，中长期看经济有望在政策对冲下逐步企稳回升,长线资金可在经济数据大幅上行之前提前布局;但短期来看全球经济仍在继续恶化，海外疫情拖累之下国内经济复苏步伐相对缓慢，4 月进入一季度经济数据及上市公司业绩披露期，短期市场可能仍有反复。

    　　政策：全球政策底已现，国内宽松政策持续加码欧美主要国家转向积极防控，多项政策托底经济，全球政策底已现。国内货币与财政政策持续加码助力经济快速回暖,政策暖风有望打开A 股风险偏好回升窗口。

    　　流动性与信用：股市资金流出意愿边际减弱，宏观流动性持续宽松，政策加码有望助力信用环境逐步好转

    　　股市流动性方面，市场资金仍然呈现流出趋势，但流出意愿已边际减弱。宏观流动性方面，货币政策持续宽松，预计4 月MLF、LPR 利率或将跟随逆回购利率下调；银行间资金整体充裕，本周SHIBOR 全线回落，但信用利差仍小幅走阔。信用条件改善是经济周期复苏的领先指标，近期政策持续加码助力流动性和信用宽松，信用环境有望逐步好转。

    　　情绪：全球疫情是当前情绪的主导因素，欧美主要国家疫情拐点有望在4 月中旬前出现当前市场情绪低迷，海外疫情是压制风险偏好的核心因素。情绪回暖需等待全球疫情拐点，欧美主要国家整体接近疫情高峰，有望在4 月中旬前看到欧美疫情拐点。

    　　筹码：2600 点处有强支撑，市场下行空间不大当前市场获利盘占比仅13.1%，沪指2600 点处有强支撑，下行空间不大。

    　　配置建议：市场已进入长线资金布局的重要择时区域从上述影响市场趋势的各种因素综合判断，当前A 股市场已经具备中长期配置价值，疫情冲击也有望在近期出现边际改善。

    　　配置上建议关注海外疫情冲击供给带来的涨价机会，例如农药化工、种业、维生素、LCD 面板、轮胎、橡胶等；一旦海外疫情形势稳定，建议开始布局全球产业链分工行业，如消费电子、新能源车、光伏等行业。

    　　风险提示：政策不及预期，疫情扩散程度超预期。