汽车行业二季度投资策略:配置时机已至

类别:行业 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:黄细里 日期:2020-04-06

  疫情对乘用车产业链需求影响

      2020年情景1测算:假设1)国内2月下陆续复工;2)地方/中央刺激政策3-4月陆续出台;3)海外疫情6月份逐步控制好。我们预测的核心结论:1)零售(交强险)乘用车2020年同比下滑5.6%,Q1为-40.1%,Q2为-10%,Q3为10.5%,Q4为15.7%。2)批发销量乘用车2020年同比下滑9.3%,Q1为-40.6%,Q2为-40%,Q3为10%,Q4为25%。3)产量乘用车2020年同比下滑9.3%,Q1为-41.9%,Q2为-40%,Q3为10%,Q4为25%。

      2020年情景2测算:假设1)国内2月下陆续复工;2)地方/中央刺激政策3-4月陆续出台;3)海外疫情9月份逐步控制好。我们预测的核心结论:1)零售(交强险)乘用车2020年同比下滑8.2%,Q1为-40.1%,Q2为-10%,Q3为5.2%,Q4为10.4%。2)批发销量乘用车2020年同比下滑15.1%,Q1为-40.6%,Q2为-40%,Q3为-20%,Q4为30%。3)产量乘用车2020年同比下滑15%,Q1为-41.9%,Q2为-40%,Q3为-20%,Q4为30%。

      疫情对乘用车产业链供给影响

      海外疫情对乘用车供应链预计会产生影响,合资品牌影响或大于自主品牌。

      变速器产业链之CVT:由于日系追求燃油经济性,主要装载CVT,其中广汽丰田、一汽丰田、广汽本田、东风本田CVT装载率分别为74.7%、90.2%、98.5%、97.4%。本田通过旗下零部件企业(中国基地)为中国整机厂提供变速器,产能187万台,2019年需求156.6万台,整体产能充足。丰田通过旗下丰田汽车(常熟)零部件、精密烧结合金(无锡)和爱信AW,为中国整机厂提供变速器,2019年需求140万台,部分变速器或来自于日本进口。根据我们测算,假设2020年丰田变速器从日本进口50万台,广丰占比50%;在中性情境下,日本疫情导致停产周期为2个月,测算出广丰进口量将减少4.2万台,对广丰的产销量影响比例约为6.1%。

      变速器供应链之DCT:根据交强险数据,我们测算出2019年我国乘用车DCT、AT装载量约550万台、566万台,其中DCT装载量分别为德系(286万台)、自主(208万台), AT装载量分别为德系(202万台)、美系(133万台)、自主(130万台)。据我们不完全统计,在我国DCT、AT现有产能分别约为650万台、541万台,基本满足国内企业需求。我国DCT核心零部件仍主要由外资供应,价值占比约79%。具体零部件来看,电磁阀、摩擦片、活塞、滤清器、碟片弹簧、密封性零件,机械泵链条等仍主要依赖外资研发生产。

      一季度业绩前瞻:2020Q1乘用车行业产量预计同比下滑42.6%,批发预计同比下滑40.5%。在此前提下,整车业绩下滑幅度或大于零部件。整车个股业绩同比下滑幅度预计普遍超过50%,或出现亏损。零部件个股存在差异性,整体下滑幅度预计超过30%。

      投资建议:Q2为配置汽车板块良好窗口,建议超配!1)无论PE还是PB角度,乘用车及零部件估值均接近历史最低位置。目前乘用车PE/PB分别为:13.5/1.34倍,零部件PE/PB分别为:17.69/1.9倍。2)供需演绎推测:需求复苏+供给受限,2020Q2或大幅被动消化渠道库存。库存历史低位+需求进一步复苏+供给恢复,2020H2预计会进入持续补库。3)电动/智能/网联依然是驱动汽车行业未来变革三大方向,持续吸引市场关注度。短期Q2而言,配置上整车/经销商>零部件。整车重点推荐【长城汽车+广汽集团】,经销商关注【广汇汽车】,零部件重点推荐【拓普集团+万里扬+德赛西威】。

      风险提示:疫情控制低于预期,乘用车需求复苏低于预期