晨会纪要
客户观点反馈
本周市场呈现震荡上行行情，海外疫情是影响市场的最大变量，但目前疫情核心美国已经出现好转迹象，全球股市有望企稳。周末央行出台重磅刺激政策，加之中国率先控制住了疫情，国内市场将在政策扶持之下转向经济修复。A 股整体的估值在全球范围内相对偏低，指数下跌空间也较为有限，叠加流动性宽松，市场上结构性机会丰富。看好有政策托底的新能源汽车和消费板块，电子产业链供需在预期调整之后有望迎来阶段性回升，但长期前景依旧需要观察海外经济状况的变化。
总量观点
【民生策略】海外疫情发酵给哪些行业带来了供给冲击？
（杨柳，分析师 S0100517050002，010-85127730）
行业配置建议
当前建议布局海外疫情冲击供给带来的涨价机会，例如农药化工、种业、维生素、LCD面板、轮胎、橡胶等；密切关注近期可能出现的海外疫情拐点，一旦海外疫情形势稳定开始布局全球产业链分工行业，例如消费电子、新能源车、光伏等行业。全球流动性阶段性紧张已经暂缓，海外疫情局势也有所明朗，美国白宫宣布死亡人数的峰值会在两周内出现，但疫情在发展中国家蔓延给全球供应链带来不确定性，A股市场避险情绪依旧浓厚。我们认为市场定价已经较大程度包含衰退预期，指数也接近长期支撑位，当下可以适当乐观，配置上建议关注海外疫情冲击供给端，需求相对刚性、有涨价动力的品种，如农药化工、种业、维生素、LCD面板、轮胎、橡胶等。同时重点跟踪美国疫情数据，近两周美国新增病例可能出现趋稳甚至下降，一旦信号出现建议积极布局全球产业链分工行业，如消费电子、新能源车、光伏等行业。
行业景气度综述
资源品产业：海外疫情对供给端冲击显现，大宗商品价格走势分化。海外疫情发酵冲击国际定价大宗商品，需求层面全球衰退预期料将拖累需求，供给层面矿产出口国开采活动和港口航运不同程度受到疫情影响。衰退预期下工业金属价格急跌，铜价创近四年新低，疫情波及矿产开采，支撑铜价低位反弹。需求偏刚性的维生素因疫情波及欧洲产能维持强势涨价。天然橡胶价格反弹，轮胎厂商宣布4月涨价。钢铁、水泥、玻璃尽管生产端开工率和库存情况均持续改善，但价格出现下跌。
基建地产：地产销售全线修复，专项债延续放量发行。一二三线城市地产销售全线修复，30个大中城市成交面积回升到去年同期水平，三线城市反弹力度最强。土地市场成交溢价率有所提升。专项债延续放量发行，3月累计同比增速达50%。
科技产业：费城半导体指数反弹，特斯拉一季度交付量超预期。截至4月1日，费城半导体指数较上周初反弹了9.95%。3月液晶面板延续涨价，全球出货量降幅环比收窄。特斯拉一季度汽产销量均超市场预期，创历史最佳一季度业绩。欧美车企集体停产，供需两弱电池材料价格普遍走跌，氧化钴、四氧化三钴跌幅最大。
消费产业：国际农产品和肉鸡涨价，小家电线上销售额增长65%。九国宣布限制粮食出口，减产预期和出口限制推动国际农产品价格走高，稻谷、小麦、豆粕涨幅居前。白羽肉鸡价格延续反弹，22省市猪肉平均价有所回调。大家电线上线下量价普跌，但小家电线上零售增长65%，生活电器和厨房电器销售增速居前。
金融产业：逆回购利率下调20BP，宽信用重点转向总量调节；避险情绪升温，3月A股成交换手双双降低。央行重启200亿元7天期逆回购操作，逆回购利率降低20BP至2.2%。国常会提出三大举措强化普惠金融支持，明确中小银行定向降准、引导公司信用类债券净融资多增1万亿元。疫情冲击下宽信用政策重点转向总量调节，未来社融有望进一步放量。市场避险情绪升温，3月A股成交换手双双降低。
风险提示：海外疫情冲击全球大宗商品供给、国内宽信用不及预期、一季报大幅低于预期。
【民生宏观】国内复工接近尾声，全球疫情仍在扩散（解运亮，分析师S0100519040001，18911895931）
国内经济：房地产销售明显回暖；油价本月仍大幅下跌，美沙俄有望达成减产协议。
3月以来，30个大中城市商品房销售同比增速为-36.6%，较2月增速回升明显。
4月3日财政部在新闻发布会上表示，明确今年专项债不用于土地收储和与房地产相关的项目。3月国际原油价格大幅下跌，欧佩克提出减产的条件是有其他国家加入，已经呼吁产油国开展会议以“最终达成”同意减产的目的。4月3日有消息称，在全球应努力规范石油市场的呼声下，欧佩克准备于下周召开会议。3月以来，蔬菜价格环比下降13.1%，猪肉价格环比下降4.2%。本月物流运输基本畅通，企业复工接近尾声，市场供应形势基本恢复正常。
海外热点：全球累计确诊病例破百万，欧美车企大幅减产。
4月3日，世界卫生组织总干事谭德塞在例行记者发布会上宣布，全球累计确诊病例已超百万，累计死亡病例超5万。美国累计确诊病例已超过30万例，成为全球疫情新“震中”。截止于3月31日欧洲范围内受新冠肺炎导致的汽车停产已经直接影响到超过110万名名员工，产量损失超过100万辆。
复工与疫情跟踪：国内复工接近尾声，全球疫情仍在扩散。
从人口迁移指数、发电耗煤、商品房成交面积等高频指标来看，国内复工已达到往年同期80%，复工接近尾声，预计4月底复工将恢复完毕。另一方面，国内疫情已基本得到控制，但海外疫情仍处于爆发阶段，拐点仍需时日。
风险提示：石油减产协议无法达成，疫情发展超预期，全球经济下行超预期。
行业观点
【民生金融】详细解读定向降准和下调超储利率：开启宽货币空间，降低银行资金成本（郭其伟，分析师 S0100519090001，18588460632）
扩大降准覆盖面到农村金融机构和城商行。4月3日晚人行决定对农信社、农商行、农合行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城商行定向下调存款准备金率1个百分点；决定自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。有望享受到降准优惠的上市银行包括郑州银行、青岛银行、苏州银行、西安银行，渝农商行、青农商行、紫金银行、常熟银行、无锡银行、苏农银行、江阴银行、张家港行。
下调超储利率超预期，利好银行息差和盈利。下调超额存款准备金利率水平是最大超预期点，为进一步宽货币创造了条件。有两方面的效果。一是能够降低同业市场的资金利率水平，缓解中小银行的成本压力。二是对超额存款准备金率（超储率）长期下降有一定的帮助，但是短期影响不大。我们分成两种情形测算。
情形一只考虑定向降准对银行利润的影响。上市银行的净息差平均提高约2bp，2020年净利润的平均增幅约为1.70%。在情形二同时考虑定向降准和同业资金利率下行，那么上市银行净息差的平均增幅为8bp，净利润平均增幅为6.61%。
预计会下调存款基准利率，贷款放量增长可期。这次下调超储利率意味着今年银行的负债成本有了更多的缓释空间。但如果要继续降低贷款利率，那么存款基准利率的调整必不可少。一方面降准的政策空间已经在收缩。另一方面刚性的资金成本使投放低利率优惠贷款的难度在加大。所以在监管层一边释放政策红利，一边引导贷款利率下降的过程中，银行的净息差将呈现平稳下滑的态势。今年净利息收入的超预期点在于规模扩张。3月份贷款已经实现放量增长，估计新增贷款2.74万亿元，同比大幅多增1.05万亿元。在政策多重发力之下，贷款增速提高可期。
银行股目前的估值处于历史底部。4月份货币和财政政策双拳出击会是板块的最大催化剂。在不发生系统性风险的政策底线下，信用风险将平稳释放，保持在可控区间。在风险偏好下降的市场环境中，低估值高股息稳增长的银行股将体现出较好的配置价值。推荐建设银行、招商银行、平安银行、宁波银行、常熟银行。
风险提示：息差下行，资产质量波动。
【民生教育】教培仍是刚需，供给格局改善利好头部公司（强超廷，分析师 S0100519020001，13818809102）
疫情导致线下教育停滞，触网授课被推广。受疫情影响，教育部等部门于2020年2月12日发布了《关于中小学延期开学期间“停课不停学”有关工作安排的通知》，提出在延期开学期间开通国家中小学网络云平台和电视空中课堂，满足学生需求。
截至2020年4月3日，自学前教育至高等教育各阶段教育主体仍未开展线下教学，这意味着我国近3亿在校学生通过触网实现教育培训。
课外培训处高景气度“赛道”，线下停滞，部分线下机构存在触网难度。根据2017年中国教育财政家庭调查显示，中小学阶段学生的校外教育总体参与率为48.3%，其中全国范围内小学生学科补习参与率为33.4%，初中生为60.8%，高中生为48.2%。而目前我国90%的教育培训机构均以线下培训为主要方式，但疫情导致线下机构停摆。根据骆驼树疫情期间对K12线下架构引入互联网产品的意愿调查看，仍有23%的线下机构是尚未实行线上授课的，其中以中小机构为主。面对线下停课带来的收入减少、房租、人员等带来的机构运营成本的持续，许多中小教育机构在本次疫情期间遭受冲击，行业进入出清期。
头部企业积极通过线上课程留住学生，考试延时不改学生受训需求。目前K12培训头部企业均已开通线上课程和产品，通过线下授课老师转线上教学的方式留住和服务学生。头部企业因有充足的现金储备、可使用的线上平台，快速将线下课程线上化的能力，可以持续满足学生受训需求。此外，疫情虽导致开学和高考延期，但只要中高考的竞争方式不改变，学生参培的需求仍将持续旺盛。疫情带来的3个月线下业务空窗期，加速了行业出清过程，供给格局改善，利好有充足资金准备，抵抗业务风险能力强，具有线上课程能力的头部企业。因此，我们推荐关注K12教培行业，推荐立思辰，建议关注昂立教育、新东方在线（HK）。
风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期。
【民生通信】新基建带来需求回暖，行业迎来边际改善——光纤光缆行业报告（1）（刘欣，分析师 S0100519030001，18811312510）
回顾光纤光缆黄金十年，3G、4G基建和FTTH共同推动行业高景气度。回顾国内光纤光缆快速发展的十年，通信技术的进步和2016开始大力推进光纤到户建设为国内带来了庞大的光纤光缆需求。但随着FTTH建设的放缓并恰逢遭遇4G建设尾声而5G建设尚未开始的节点，国内需求出现下降，供需关系失衡导致2019年集采价格陡降至接近厂商成本线，光纤光缆行业也因此进入了低谷期。
5G大规模建设已经开启，固网投资企稳回升，长期看流量增长是光纤光缆需求增长的核心。三大运营商合计2020年5G相关投资计划约1803亿元，同比大幅增长338%，加上中国铁塔5G相关开支，整体5G投资规划达到1973亿元；固网相关投资约1293亿元，同比增长2%，企稳回升。目前5G建设以无线侧为主，因此在过去一年多的时间里运营商对光纤光缆需求较低，但随着2020年运营商独立组网的推进，新的配套的5G承载网建设也将开始进行，对光纤光缆带来新的增量需求。
随着5G建设的不断推进，同时家庭宽带逐步升级进入10GPON时代，网络基础设施建设的持续进步将为VR、AR、远程办公、超高清视频、物联网等新应用的发展提供土壤，而应用的发展也必将带动流量的持续高速增长，光纤光缆的需求必将随着网络流量和带宽的需求提高而不断增长。
新基建提速带来增量需求，行业迎来边际改善良机。需求端：新基建成为逆周期调整重要抓手，5G、数据中心发展重要性上升到新的高度，基站、IDC均有望在2020年提量提速，给光线光缆带来新的增量；供给端：经过两年的行业低谷，头部公司对于成本的把控优势更加显著，过量的产能得到出清，行业集中度将提高，武汉作为光通信重镇，疫情带来的停工停产将加速库存的清理，供过于求的局面将得到改善，价格将有望回归到一个合理健康的水平上。
从估值角度上，目前中天科技2020年PE13X，亨通光电17X，历史上看仍处于估值较低的位置，并且随着新业务的拓展，尤其是海缆业务的迅速发展为公司的业绩带来强有力的支撑。随着主营光纤光缆业务景气度的提升，未来估值仍有修复乃至提升的空间。建议关注：中天科技、亨通光电、长飞光纤、烽火通信。
风险提示：5G建设不及预期，运营商资本开支不及预期，竞争加剧风险，产业政策风险。
个股观点
【民生计算机】卫宁健康（300253）：各项业务稳步推进，看好公司长期成长性（强超廷，分析师 S0100519020001，13818809102）
公司发布2019年年报，营收19.08亿元，同比增长32.61%；归母净利润3.98亿元，同比增长31.36%，符合先前业绩预告的预期。
传统业务发展良好，景气度有望长期延续。公司2019年医疗业务实现18.9收入，同比增长32.75%。从订单上看，2019年新增1,000万元以上项目41个（上年同期为24个），在行业不断走向集中的大趋势下，大额订单的获得说明了公司的竞争力。公司具有医疗卫生机构用户6,000余家，其中包括400余家三级医院，在行业内领先。高级别电子病历客户稳步增加，奠定长期发展基础。电子病历的建设仍是行业长期发展主线之一，2019年公司新增5家电子病历五级的医院，新增4家互联互通四级甲等机构。公司作为行业内领军企业，客户、典型案例等方面都优于同行业竞争对手，有望受益于行业景气度的延续。
“医疗+互联网”持续取得成果，短期波动不改长期价值。疫情催化下，互联网医院建设必要性凸显，公司在互联网医院领域持续领先。2019年纳里健康承建6个省级互联网医院监管平台，约占全国建成/在建省级互联网医院监管平台案例的1/3。截至2020年3月31日，纳里健康平台已累计接入国内医疗机构5,000余家，开通互联网问诊功能的医疗机构1,300余家，与实体医疗机构合作共建的互联网医院共约100家，为后续承接更多互联网医院的建设奠定重要基础。短期业绩波动不改长期趋势，看好公司景气度延续。受疫情影响，公司一季度业绩预计同比下滑，但收入仍保持10%左右增速。一季度订单金额同比小幅下降，但公司披露复工后3月份单月中标金额同比增长超过1倍。电子病历仍处于建设高峰期，同时互联网医院等增量有望逐步释放，长期内我们仍看好行业景气度提升下领军企业表现。
公司是医疗信息化领域领军企业，收入规模、订单数量、医院覆盖数量都居于行业前列，创新业务稳步健康发展。预计公司20-22年EPS分别为0.32、0.42、0.54元，对应PE分别为71X、54X和42X。公司近五年平均PE（TTM）为98X，公司目前PE（TTM）为93X。考虑到公司的龙头地位以及业绩有望持续较高增速，维持公司“推荐”评级。
风险提示：互联网医院建设不及预期，电子病历建设进度不及预期。
风险提示
宏观政策变化的风险、商品价格大幅下跌的风险、个股业绩不达预期的风险。
