涪陵电力(600452)公司点评：拟收购国网省级平台节能资产 配电网节能龙头崛起

事件：

    4 月4 日，公司发布公告提出公司正在筹划非公开发行股票事项，募集资金拟用于收购国家电网有限公司下属省综合能源服务公司的配电网节能资产及补充流动资金等，收购的具体范围、收购对价以及发行股票数量尚不确定。

    点评：

    履行同业竞争承诺，拟收购省级平台节能资产。涪陵电力于2016 年4 月完成收购了国网节能的配电网节能业务，交易对价3.74 亿元。公司收购的配电网节能业务，除国网节能公司外，国家电网公司控制的11 个省电力公司仍存有少量配电网节能资产，其中包括了河南、江西、北京和山西等省级节能公司。对于该部分地方企业的配电网节能资产，国家电网承诺在交易完成后5 年内通过委托涪陵电力经营或出售给无关联第三方或注入涪陵电力的方式解决同业竞争问题。本次公司筹划非公开发行拟收购省综合能源服务公司的配电网节能资产，既可履行同业竞争的承诺，又达到了整合各省级公司配电网节能业务的目的。

    能源巨头纷纷布局综合能源管理，未来市场空间可达万亿级别。4 月1 日，国家电投通过重组新设立5 个直接从事综合智慧能源业务部门。截至目前，发电集团中华能集团、大唐集团、华电集团、国家能源投资集团、国家电力投资集团等大型发电公司已纷纷将综合能源服务作为企业新的市场发力点。综合能源管理市场空间未来可达万亿级别，根据国网预测，2020-2025年，我国综合能源服务产业将进入快速成长期，市场潜力在0.8 万亿-1.2 万亿元；2035 年步入成熟期，市场潜力将在1.3 万亿-1.8 万亿元之间。

    国网大力发展综合能源管理，上市公司有望受益。国家电网目前正在大力布局综合能源管理业务，2019 年2 月国网发布《推进综合能源服务业务发展2019-2020 年行动计划》，提出将国网建设成为综合能源服务领域主要践行者、深度参与者、重要推动者和示范引领者。根据国家电网战略规划，其综合能源服务业务2020 年实现营收200 亿元，2025 年实现800 亿元，2030 年突破3000 亿元。国网综合能源管理业务将实现较快发展，上市公司有望受益。

    盈利预测与估值：

    由于存在较大不确定性，盈利预测暂不考虑本次收购事项，我们维持当前盈利预测，预计19-21 年归母净利润4.28、4.60、4.92 亿元，当前股价对应19-21 年PE 为12.3、11.5、10.7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：新签订单不及预期，行业竞争加剧，解决同业竞争不及预期、非公开发行存在不确定性的风险