食品饮料行业：民族品牌再崛起

本报告导读：

    竞争分水岭到来，品牌力、产品力优势明显的民族品牌企业，机制体制等顶层设计优化有望带来渠道优化、效率提升，充分释放品牌价值，民族品牌复兴正熠熠生辉。

    摘要：

    投资建议：体系化竞争时代，企业之间竞争由长板定律转变为短板定律，竞争格局分水岭是机制变革关键时刻，优秀民族品牌的品牌力、产品力具有竞争优势，体制、机制等顶层设计优化助力品牌价值释放。建议增持品牌复兴三剑客：山西汾酒、青岛啤酒、恒顺醋业等。

    体系化竞争时代，急需机制变革。消费行业进入下半场，行业周期从流量红利→单变量红利（产品红利、渠道红利等）→效率红利，从发展初期规模驱动逐步走向成熟期效率驱动，龙头企业从追求增速走向追求效率，投资逻辑从成长为王、追求增速，到份额提升、盈利改善，再到体系化竞争下龙头企业持续成长。对于企业来说，产品奠定发展基石，品牌构筑竞争优势，渠道实现攻防转换，行业发展进入中后期，企业之间竞争由长板定律转变为短板定律。机制体制改善往往能够带来渠道优化、效率提升，实现品牌复兴，而竞争格局到达分水岭是进行体制机制改革的关键时期，竞争格局固化后龙头优势难以撼动，掉队企业难以扭转趋势，民族品牌复兴正当时。

    山西汾酒国改复盘：复兴老品牌，改革再发力。2017 年山西汾酒推出新一轮国企改革，战略高度、决心和力度空前，三年改革圆满收官：

    1）公司获得经营自主权，改变内部思想观念，推动绩效改善，提前一年（2018 年）完成绩效考核指标。2）建立现代企业制度，奠定长期发展基石。推动酒类资产上市、引入战略投资，消除关联交易，持续改善治理。员工持股落地，推动人事改革，实现人事市场化聘任与激励。2020 年公司将在立足于三年改革的成果基础，做好“一控三提”（控量、提质、提价、提效），继续开启汾酒复兴新征程。汾酒三年改革实现重大突破，2017-2019 年营收复合增速39.3%、归母利润复合增速49.5%，远超行业增速，民族品牌改制后再度展现耀眼光芒。

    发力体制革新，复兴民族品牌。1）青岛啤酒：中国历史最悠久的啤酒制造企业之一，品牌拥有历史长度、覆盖广度、品质厚度，产品方面持续布局中高端产品。复星入股激发活力，2020 年3 月首次股权激励落地，激励范围相对较广，基本覆盖中高层以上骨干员工，激励目标积极，有望优化现有渠道运营效率，释放内生动力，再续新篇。

    2）恒顺醋业：百年历史传承为恒顺品牌地位和价值夯实基础，香醋品质美名远扬，但作为老牌国有企业在体制机制、管理灵程度、精细化程度等方面有较大提升空间，与同行相比期间费用率存在改善空间，2019 年底恒顺集团及公司董事长变更，有望为公司内部机制改革带来新变化、新突破，民族品牌有望蓄势崛起。

    风险提示：受疫情影响销售恢复不及预期、行业竞争进一步加剧