华宝股份(300741):业绩稳健 控费实效 高分红 高股息首选

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:花小伟/罗乾生/孙金琦 日期:2020-04-06

事件

    2020 年3 月27 日晚,公司发布2019 年年度报告。

    公司2019 年营业收入为21.85 亿元,同比增长0.75%;归母净利润12.36 亿元,同比增长5.09%;归扣非归母净利润为11.18亿元,同比增长4.99%。

    分季度来看,公司2019Q1/Q2/Q3/Q4 营业收入分别为4.48、5.32、5.22、6.88 亿元,同比分别增长-10.26%、14.88%、2.22%、-1.90%;归母净利润分别为2.93、2.75、2.64、4.02 亿元,同比增速分别为5.87%、10.49%、2.30%、2.94%。

    公司拟以截至2019 年12 月31 日总股本6.16 亿股为基数,向全体股东每10 股派发现金股利人民币19.80 元(含税),合计派发现金股利人民币12.19 亿元(含税),不进行资本公积转增股本,不送红股,剩余未分配利润结转下一年度。

    我们的分析和判断

    1、费用管控增效,业绩保持稳定

    2019 年,公司实现营业收入21.85 亿元,同比增长0.75%,系近五年内系近4 年来首次实现正增长,主要由于公司加强市场扩展,提升客户服务能力,并加强新品研发,创新品类,实现了食用香精核心业务的稳定和食品配料业务的迅速扩展。公司实现归母净利润12.36 亿元,同比增长5.09%,主要得益于公司管控费用效果的提升。

    2019 年,公司毛利率为76.75%,同比降低0.89pct,主要由于原材料和制造费用的小幅度增加;净利润率为57.38%,同比提升2.35pct,主要由于公司通过精细化管理,针对业务模块进行了考核,对期间费用增强管控。2019 年,公司期间费用率为15.79 %,同比减少1.25pct,整体费用管控效果明显,并且费用结构优化;其中,销售费用率为7.70%,同比降低0.87%,主要由于业务和市场宣传费用的减少;管理费用率为7.48%,同比减少1.32pct,主要由于交通差旅费和中介服务费的降低;财务费用率为-6.91%;研发费用率为7.53%,同比增加0.63pct,主要原因在于公司研发项目、咨询费用的增加。

    2、食用香精稳定贡献营收,优化产品升级

    分品类看,食用香精品类作为核心业务,2019 年实现营收为19.79 亿元,占营业收入90.58%,收入增速同比降低1.41%,毛利率达到81.36%,同比提升0.14pct。经过多年发展,公司主营产品食用香精已经形成规模优势,目前已有33家下属企业,在广东、江西、云南、福建等地设有生产基地。公司对食用香精及食品配料的大宗原料实行集团化采购管理,显著提高了公司管理效率。

    其他品类来看,公司着力拓展的食品配料营收为0.98 亿元,占营业收入4.47%,增速同比增长41.34%;作为能够加强液体 微胶囊香精推广与研发和加速LTB 添加剂产能的日用香精,实现营收为0.79 亿元,占营业收入3.60%,同比增长16.56%。

    3、培育研发投入,关注产品和工艺创新

    公司始终注重研发方面的投入,不断提高研发人员比重。2017 年-2019 年研发费用分别为1.86 亿、1.50 亿、1.65 亿,分别占营业收入的8.46%、6.90%、7.53%;研发人员数量分别为173 人、196 人、183 人,分别占员工数量18.40%、19.44%、19.22%。公司根据市场需求不断进行研发投入,在香精与食品配料领域已拥有了一只国内领先的队伍。公司一直根据市场需求,加大相应方面的技术投入,开发的酶解青稞粉、酶解芝士等产品得到消费者和市场的青睐;此外,公司一直放眼海外先进技术,独家引进日本生产工艺设备后,生产出的食用无缝胶囊产品,已经申请相应专利,预计公司在2020 年仍将关注产品和技术的研发。

    2019 年,公司在研发创新方面成效显著,公司获得了“一种蟹香精及其制备方法和应用”、“一种烟用香料的制备方法及其应用”等10 项发明专利和“一种香精搅拌釜”等4 项实用新型专利。截至2019 年12 月31 日,公司拥有专利134 项,其中发明专利109 项,实用新型专利25 项,拥有实现销售的香精配方总数上万个。

    4、国家政策扶持,增强龙头竞争实力

    国家发改委《产业结构调整指导目录(2019 年本)》,将“安全型食品添加剂”“天然食品添加剂、天然香料新技术开发与生产”列为国家鼓励类的产品目录。国家发改委和工信部《食品工业“十二五”发展规划》中提出食品添加剂和配料工业加快产业整合的发展方向,鼓励企业通过兼并重组等手段,提高产业集中度,改变食品添加剂和配料行业企业规模小、产业布局分散的局面,加快产业向规模化、集约化、效益化方向发展。

    公司依靠技术研发和产品创新,保持较强的竞争实力,为国内香精行业领军龙头,将进一步受益于国家政策的支持。目前我国香精行业格局高度分散,行业聚合进程缓慢,与国际高度垄断的香精行业格局存在不少差距。顶层政策的推出,有利于大型龙头进一步拓展市场、扩大规模,获得规模效益。

    投资建议:

    我们预计华宝股份2020-2021 年营业收入为21.95、22.66 亿元,同比增长0.46%、3.23%;归母净利润分别为12.57、13.08 亿元,同比增长1.70%、4.07%,对应P/E 为14.9x、14.3x,维持“增持”评级。

    风险提示:

    疫情影响超预期,烟草行业政策波动风险、行业竞争加剧等。