红旗连锁(002697)年报点评：业绩高增符合预期 毛利率显著提升

事件

    公司发布年报：2019 年公司实现营收78.23 亿元，同比增长8.35%；实现归母净利润5.16 亿元，同比增长59.97%。单Q4 公司实现营收19.35 亿元，同比增长10%；实现归母净利润1.1 亿元，同比增长64.85%。

    公司拟每10 股派发现金股利0.87 元。

    简评

    主业利润增速靓丽，新网银行投资收益大幅增长

    2019 年公司归母净利润同比大幅增长59.97%，主要受益于新网银行2019 年产生1.7 亿投资收益，对净利润形成明显增厚。撇除其影响后，2019 年公司主业净利润同比增长约29%至3.46亿元，主业利润增速表现靓丽。

    渠道网络加快拓展，存量门店改造持续推进

    线下：2019 年公司新开门店309 家，关闭门店56 家，净增门店253 家，期末门店总数3070 家，展店加速。新门店拓展同时，公司持续推进已有门店升级改造，并根据所在商圈特征改变装修风格，在生鲜门店、精品店、24 小时店等基础上新设快餐门店，业态多样化发展，因地制宜满足消费者需求。外延方面，2019年公司基本完成对“9010”的收购、资源整合，在川内的便利超市行业龙头优势进一步巩固。

    线上：公司在与美团、饿了么等线上销售平台合作的基础上，紧跟发展节奏，开设“红旗到家”平台，促进线上线下互补。

    毛利率提升明显，食品收入占比超50%

    2019 年公司销售毛利率同比提升1.53pct 至30.89%，其中食品/烟酒/日用百货毛利率分别同比提升2.5pct/0.2pct/3.04pct 至26.18%/21%/28.43%，公司食品与日用百货毛利率提升明显，预计主要受益于公司加大直采与提升进口商品占比有关。表明公司产品组合持续优化、供应链能力大幅提升。受益于公司新拓展快餐、生鲜门店，2019 年公司食品占比提升0.35pct 至50.17%，食品占比超过一半。

    费用率阶段性上行，净利率大幅提升

    2019 年公司期间费用率同比增长1.27pct 至25.59%，其中销售/管理/财务费用率分别同比+1.09pct/+0.21pct/-0.03pct 至23.47%/2.02%/0.1%，销售费用率提升主要受到门店端职工薪酬同比增长较快影响，管理费用率提升主要因公司举办庆祝建国70 周年相关活动宣传费支出增多影响。以上因素叠加新网银行贡献1.7 亿投资收益影响，公司2019 年销售净利率提升明显，同比提升2.14pct 至6.6%。

    存货周转小幅加快，经营性现金流整体健康

    2019 年公司存货周转天数72.04 天，同比小幅加快0.18 天，基本保持稳定。2019 年公司经营性现金流2.76亿元，同比下滑58%，预计主要受到支付的租金、员工工资同比增长，以及门店数量扩展、春节提前导致的存货增加影响，2019 年末公司存货同比增加约1.82 亿至11.7 亿。公司经营性现金流整体保持健康充沛。

    分红比率进一步提升，积极回馈股东

    2019 年公司拟每10 股派发现金股利0.87 元，现金分红占归母净利润的22.92%，公司股息支付率连续三年提升（2017、2018 年分别为17.32%、22.34%），创造价值同时积极回报股东。

    投资建议：2019 年公司展店提速，旧有门店持续升级，运营能力明显增强，毛利率显著提升反映公司供应链能力的持续提升，同时新网银行对业绩形成明显增厚。公司聚焦便利店精细运营，成都地区市占率领先，小业态区域深耕能力强。我们预计公司2020-2022 年归母净利润为6.1、7.1、8.1 亿，对应PE 分别为21X、18X、16X，维持“增持”评级。

    风险因素：居民消费边际倾向下降；行业竞争加剧；疫情影响超出预期