有色周观点：关注白银供给受限 维持黄金和汽车上游配置

本周上证综指周环比下跌0.3%，有色板块下跌0.45%。有色子板块中有稀土（+5.31%）、锂（+2.03%）、磁性材料（+1.32%）和其它稀有小金属（+0.88%）上涨，此外铅锌（-1.05%）、铝（-1.60%）、黄金（-2.87%）跌幅较大。

    我们上期组合池推荐标的平均下跌1.85%，组合池个股涨幅分别为赣锋锂业（+4.40%）、洛阳钼业（+1.73%）、赤峰黄金（-1.13%）、银泰黄金（-2.13%）、山东黄金（-2.39%）、恒邦股份（-2.40%）、楚江新材（-2.84%）、博威合金（-3.90%）、云海金属（-4.30%）、盛达资源（-5.56%）。

    商品方面，基本金属现货有所补涨，期货价格涨跌互现。其中LME 铜 / SHFE 铜 / 长江现货铜分别上涨0.56% / 1.77% / 2.21%，LME 铝 / SHFE 铝分别下跌4.67% / 1.33% / 2.46%，长江现货铝上涨0.78%。此外贵金属价格本周有所盘整，COMEX / 伦敦现货 / SHFE黄金分别下跌0.31% / 0.26% / 1.12%，COMEX / SHFE 白银分别下跌0.75% / 0.31%，伦敦现货白银上涨0.52%。

    稀土和小金属延续弱势，主要品种中，氧化钕（-1.89%）、氧化铽 （-2.91%）、氧化镝（-1.37%）、硫酸钴（-2.11%）、仲钨酸铵（-1.57%）、电池级碳酸锂（-2.91%）均持续下跌。

    1、美国就业所受影响仍远未体现在数据上。本周五，美国劳工部公布3 月非农就业报告，3 月非农就业人口大幅减少70.10 万人，结束了为期113 个月的史上持续时间最长就业增长期。同时截至3 月28 日一周，美国首次申请失业救济人数比前一周增加334.1万，达到664.8 万，是前一周的两倍多，再度刷新历史纪录。此前，美国历史上单周首次申请失业救济人数最多的纪录是1982 年10 月的69.5 万。尽管3 月非农就业报告显示失业率大幅回升，但仍可能离失业峰值数据尚远。因为3 月份仍不是美国疫情的最高峰，3 月28 日当周尽管超过16 个州发布居家隔离令，但执行仍然不到位。若严格生效执行，将有超过1.42 亿美国人的生活受到影响，大约占到美国总人口的43%。因此市场预计未来几周美国还将有数百万人申请失业救济，并将有2000 万人失业。

    2、消费和经济增长将受到疫情持续冲击。失业意味着消费能力的萎缩，对于消费支撑起超过70%GDP 的美国而言，这种负面打击尤为严重。本周美国美国国会预算办公室发布报告称，由于疫情蔓延导致商业活动持续中断，预计美国经济将在2020 年第二季度大幅收缩，二季度GDP 降幅可能超过7%，同时随着失业率飙升至10%，2002 年GDP 预计暴跌28%，美国经济几乎陷入大萧条的境地。在这种情况下，美联储极度宽松的财政和货币政策，一定会有较长的持续时间。

    3、恶化的经济数据和充足的流动性将继续催化金价上行。我们持续认为美国及全球经济受疫情影响进入衰退或已成定局，恶化的经济数据叠加充足的流动性，是黄金上涨的理想环境。上半年其他经济数据的恶化可能会如雨后春笋，不断拔高市场的避险需求，催化黄金资产回报率的提升。

    4、黄金资产短期盘整，但抑制金价的因素不足为虑。黄金权益资产在上周大涨后，本周金价和黄金股出现一定的盘整，原因可能在于美元受美国财政刺激政策利好回升，同时俄罗斯央行宣布自4 月1 日开始停止购买黄金。但美国财政刺激政策一旦证实效果有限，美元可能再度下跌。同时俄罗斯暂停购买黄金，可能在于油价暴跌导致石油收入减少所造成的购买力下降，随着本周油价底部企稳反弹，这一限制可能会再度解除。

    5、墨西哥进入紧急状态，特别关注白银供给受限。本周墨西哥政府宣布国家进入卫生紧急状态，白银矿企等非必须企业须在4月30 日之前停止运营。据外媒报道，Newmont Mining、ArgonautGold、Pan American Silver、Sierra Metals、on Resources 和AlamosGold 等大型白银企业均已宣布暂停其墨西哥矿山的运营。根据美国地质调查局的数据，2019 年墨西哥生产了6.3 万吨白银，约占全球白银矿产供应的23％。在此情况下，尽管汽车工业等需求端有所萎缩，但随着中国大规模复产复工，预计短期白银供需情况边际好转。同时截止4 月3 日，金银比112.1 仍是历史极高点位，尽管从123.49的高位有所回落，但当前我们认为在再通胀预期下，金银比持续向下修复空间巨大。

    本期组合池所含重点标的：继续推荐战略性超配黄金，包括山东黄金（黄金）、银泰黄金（黄金）、恒邦股份（黄金）、赤峰黄金（黄金）、盛达资源（白银）等；黄金以外推荐云海金属（镁铝）、博威合金（铜加工）、楚江新材（铜加工）、洛阳钼业（钴）；赣锋锂业（锂）。

    风险提示：疫情影响超预期、美元走强超预期。