云铝股份(000807)：产能有序扩张 业绩扭亏为盈

事件：

    2019 年，公司实现营收242.84 亿元，同比增加11.96%，实现归母净利4.95 亿元，扣非后归母净利3.38 亿元，均实现扭亏为盈。单四季度，公司实现营收63.44 亿元，同比增加9.65%，归母净利2.03 亿元，扣非后归母净利1.53 亿元，由负转正。

    点评：

    公司扣非净利增加：1）电解铝原料端价格下滑，使得全国吨铝平均盈利处于高位区间。根据百川资讯统计，电解铝吨铝盈利自2019 年8 月由负转正，8 月-12 月单吨盈利分别为1148、1230、778、935、1409 元/吨。公司全年平均用电价格0.33 元/千瓦时，较2018 年0.36 元下降0.03 元。2）公司产品产量稳步增长，2019 年公司氧化铝产量为151.19 万吨，同比增加7.99%，生产原铝189.94 万吨，同比增加17.93%，铝加工产品67.06 万吨，同比增加4.62%。3）公司积极降本增效，2019 年管理费用8.27 亿元，同比下降34.4%。

    公司电解铝产能有序扩张

    随着公司鹤庆、昭通、文山等电解铝项目陆续建成投产，2021 年公司电解铝产能有望达到300 万吨。2020 年公司预计电解铝产量约248 万吨，铝合金和铝加工产品128 万吨。

    文山铝土矿项目稳步推进，原材料自给率有望进一步提高

    公司铝土矿保有资源储量约1.7 亿吨，开采年限64 年；2020 年文山铝土矿项目有望投产，将新增300 万吨铝土矿供应，原材料自给率有望提高。

    维持“增持”评级：

    基于新冠疫情影响，电解铝下游需求萎靡，铝价或长时间位于低位，我们下调先前盈利预测，预计2020~2021 年EPS 为0.04/0.09 元，新增2022年EPS 为0.17 元。鉴于公司水电铝一体化优势明显，我们维持公司“增持”评级。

    风险提示：

    新冠疫情影响超预期，铝下游需求进一步恶化。