太平洋策略：反弹途中 保持耐心

核心结论：反弹途中，保持耐心。海外疫情仍在加速升级，后续全球疫情能否确认拐点，还需跟踪。近期A 股交易保持低位，考虑到目前市场估值已较低（沪深300PE 估值11 倍，历史百分位20%），股权风险溢价处于历史高位（上证综指ERP6%，历史百分位93%），随着外资持续流入，市场下行风险已不大。随着政治局会议政策逐步落实，未来中国政策空间仍较大，短期不宜过度悲观，保持耐心。

    国内疫后经济复苏，海外隐忧逐步显现。受益疫情防控得力, 3 月我国制造业PMI 显著回升至52，对比08 年金融危机尾声时我国PMI情况来看，我国PMI 在短期明显触底之后得以快速复苏，此次疫情对我国经济冲击的“最坏时刻”或已度过，考虑到PMI 本质上仍是环比指标，4 月能否持续修复仍较关键。但同时，3 月美国、欧元区、英国制造业PMI 均有明显下滑，对应地，我国3 月进出口数据大概率也将明显承压，4 月PMI 中新出口订单修复也显示偏弱，低于2019年12 月和2020 年1 月数值，海外需求影响不可忽视。

    阶段流动性宽松窗口开启。3 月30 日逆回购降息20BP，从以往逆回购利率对MLF、LPR 利息的领先指引来看，后续4 月MLF 和LPR大概率也将同步降息20BP；4 月3 日央行宣布4 月15 日和5 月15日分别实施两次定向降准，每次下调0.5 个百分点，共释放长期资金约4000 亿元，事隔3 月13 日股份制商业银行额外定向降准操作不到1 个月；此外，4 月7 日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%（为应对外围经济冲击，08 年超额准备金率也曾降低）。近期央行的一系列动作是3 月政治局会议强调降低企业信贷，贯彻落实政策的具体体现。

    外资持续流入，预计回流空间可达千亿。3 月24 日以来，A 股北上资金已有持续净流入迹象，截止4 月2 日，累计净流入186 亿元。主要流向前期看好的消费（食品饮料、医药）、科技（电子、计算机）板块。回流空间方面，参考2 月21 日-3 月23 日期间北上资金净流出1084 亿来看，预计短期外资回流空间可达千亿。从中长期来看，美元的无限宽松和全球降息潮将利于人民币升值，A 股作为人民币计价的优质资产，将有更大的外资流入空间。

    一季报盈利窗口期，疫情受益和快速复工行业盈利较好。已披露情数据显示，一季报业“绩优”企业得到率先披露，主要集中于疫情直接受益的医药、食品、计算机(软件服务)、传媒（游戏）行业，以及行业景气度向上且“非劳动密集型”（复工复产较少依赖现场工人）的电子（消费电子、半导体、MLCC）、电气设备（风电、光伏）、化工（化学原料）行业。结合股价来看，近期市场悲观预期较浓的背景下，对“绩差”已有事前预估，反而对“绩优”因预期兑现股价表现下跌。

    配置建议：坚守内需。随着政治局会议政策逐步落实，未来中国政策空间仍较大，短期不宜过度悲观，保持耐心。短期建议配置内需为主的相关主线，包括：1）居民端的食品饮料、家电、汽车等消费白马（外资回流，潜在消费刺激政策）；2）财政端的建筑、机械、地产龙头（低估值，稳就业，稳增长）；3）银行、券商（估值低，景气周期向上）；4）中期成长科技仍是2020 年主线，建议关注“新基建”中的5G 基建、新能源汽车。

    风险提示：一季度经济比预期更差；对冲政策力度不及预期