银行行业投资周报：央行定向降准及下调超额存款准备金率点评 央行多箭齐发 利率走廊下限打开 定向降准剑指中小银行

核心公司及调整：随着央行定向降准及下调超额存款准备金率政策落地，本周受益标的：宁波银行。

    本周投资主题：央行多箭齐发，定向降准剑指中小银行。央行针对中小银行定向下调存款准备金率1 个百分点，释放长期资金约4000 亿元，这是央行在3 月13 日普惠定向降准释放长期资金5500 亿元、3 月30 日逆回购操作利率下调20BP 之后，央行一个月之内第三次加大货币政策操作力度，也是2020 年以来，央行第三次采取降准和定向降准的方法释放流动性，在年初全面降准50BP 释放8000 亿元的基础上，一个月之内通过普惠降准和定向降准再次释放流动性9500 亿元，总共释放了1.75 万亿长期资金，通过银行传导有利于促进降低小微、民营企业贷款实际利率。

    下调超额存款准金率，利率走廊下限空间打开。央行决定于4 月7 日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%，是2008 年12 年以来首次下调利率走廊下限。一是下调IOER 利率，有助于减少套利，刺激商业银行投放积极性。二是利率走廊下限打开，无风险利率还有进一步下行空间。三是短期内存款基准利率下调的可能性下降。

    央行多样货币政策工具依然可期：一是降息，4 月中旬央行将大概率下调MLF 操作利率20BP；二是LPR 报价下行。随着“OMO—MLF”下调20BP，商业银行一年期LPR 报价大概率也会下调20BP；三是降准。目前我国综合存款准备率依然在9-12.5%，存在进一步调降空间；四是结构性货币政策工具持续发力，疫情之后，央行发放再贷款、再贴现规模总计1.8 万亿元，其中，3000 亿元抗疫专项再贷款利率低于1.26%，5000 亿元再贷款再贴现利率普遍低于4.55%的要求。未来1 万亿的再贷款、再贴现额度也将低于4.55%，显著降低中小微企业的融资成本。五是加大债券融资支持。支持金融机构发行3000 亿元小微金融债券，拓宽中小银行多元化低成本融资渠道。六是多渠道补充中小银行资本金。目前央行主要通过发行CBS 实现央票互换等提高商业银行永续债发行，后续央行将通过发行优先股、二级资本市场债等方式积极补充商业银行资本金。

    投资策略：海外商业银行取消股利分红对国内银行股冲击有限，前期回调力度较大、高分红银行股将受长期资金青睐。4 月积极财政政策将接力货币政策发力，其中上调赤字率、加大专项债发行、特别国债等，以及二季度国债发行计划中新增一期十年国债发行，并将50 年国债发行时间提前至5 月份，将推动疫情之后经济复苏，央行通过定向降准和下调超额存款准备金利率（IOER）操作，引导货币市场利率中枢整体下移，变相降低银行负债端成本，释放流动性短期有助于提高资本市场预期，提振股市市场情绪，释放的中长期资金可以直接降低上市银行负债端成本，利好银行板块底部反弹。此外，海外商业银行取消股利分红，增加资本补充，对国内银行冲击有限，由于国内商业银行利润中有60%用于补充核心一级资本，分红比例不足30%，国内商业银行取消分红方案的概率较低，在收益率普遍下行背景下，前期回调力度、高分红核心资产银行股将受长期资金青睐。

    风险提示：经济增速下行压力加大；监管政策超预期；疫情超市场预期