水泥面面观：需求稳步恢复 沿江熟料提涨释放积极信号

行业近况

    我们认为，当前旺季启动的节奏整体符合我们预期，4 月初南方水泥市场需求基本恢复至8~9 成，北方需求亦迅速恢复，近期多家长三角龙头拟发布熟料价格提涨通知，亦释放积极信号。如4~5 月天气条件良好，我们预期水泥涨价节奏有望逐步开启，赶工需求有望释放，支撑水泥企业弥补1Q20 损失的销量。

    评论

    南方市场水泥需求快速恢复。3 月工程项目复工进度主要受员工返工制约，随着人员逐步就位，下游需求迅速恢复，截至4 月初，南方市场整体水泥发货基本恢复到8~9 成水平，我们预期随着天气好转，部分区域有望达到产销平衡：1）华东：虽然存在一定雨水天气影响，4 月初华东区域水泥发货已恢复至8~9 成，水泥和熟料库容比分别回落至72%和65%，长三角发货率整体回升至9 成以上；2）中南：两广需求恢复受到雨水天气压制，除广东珠三角已经达到产销平衡外，粤东、广西发货都在8 成左右；华中区域除湖北需求较慢外，湖南、河南发货率亦整体达到8 成以上；3）西南：当前川渝和贵州平均发货率恢复至接近8 成，云南恢复至9 成以上，其中玉溪地区已达正常水平，但我们认为贵州低价水泥流入川渝，或对区域提价有一定影响。

    沿江熟料节后拟首次发布提涨通知，彰显长三角企业稳价信心。近期多家长三角龙头拟发布熟料价格提涨通知，为节后首次提涨，落实情况仍待观察。市场此前担忧在高库位下的需求恢复期，东北和进口低价熟料持续进入，可能使长三角区域熟料面临较大价格压力。我们认为，长三角龙头企业主动上调价格，显示低价熟料进入影响可控，彰显了区域龙头对下游需求恢复、熟料及水泥稳价的信心。同时，熟料价格上调有望对水泥成本端形成支撑，我们预期到4 月中旬，随着水泥库容比逐步回落至正常水平，华东市场有望迎来第一轮提价。

    北方需求逐步恢复，甘青表现亮眼。华北、西北需求在天气转暖后较快恢复，甘青区域发货率在雨水影响下仍升至接近8 成，区域重点项目充裕、水泥和熟料库容比均偏低，使青海前期上调价格（20 元/吨）落实较为顺利；西北其他区域、华北需求亦恢复良好，考虑到西北前期限产库位较低、唐山地区部分生产线仍在执行停产，我们认为西北、华北区域当前价格压力不大。

    旺季已至，涨价节奏有望逐步开启。我们认为，当前旺季启动的节奏整体符合我们预期，在各个区域企业的有效协同下，全国水泥价格回调幅度可控，如4~5 月天气条件良好，我们预期水泥涨价节奏有望逐步开启，赶工需求有望释放，支撑水泥企业弥补1Q20 损失的销量。全年来看，在逆周期调节政策的支撑下，我们预期疫情影响对水泥龙头业绩影响有限，全年吨毛利仍有望维持高位。

    估值与建议

    我们认为龙头企业全年盈利有望维持韧性，看好海螺水泥、中国建材-H，建议关注华润水泥控股、冀东水泥。同时，我们认为后周期及消费建材龙头我们继续看好北新建材、东方雨虹，建议关注三棵树（未覆盖）、中国联塑（未覆盖）、宁夏建材（未覆盖）。

    风险

    旺季期间天气状况不佳，工程进度不及预期。