策略周报：关注短期隐忧 看好中长期价值

投资要点：

    全球陷入经济衰退风险，国内经济亦难独善其身

    全球疫情持续蔓延，部分国家现状加剧恶化。截至北京时间4 月6 日，全球新冠肺炎确诊病例已经突破127 万例，达到1272115 例，累计死亡69374 例；其中，美国累计确诊337072 例，累计死亡9619 例。疫情对全球经济的影响愈发显著。根据贝莱德预计，受新冠疫情影响 ，2020 年上半年全球经济可能萎缩11%，经济产出损失6 万亿美元。但我们考虑到海外疫情的发展态势，经济实际运行情况可能会更糟，企业投资、居民消费等都会因为经济前景难料而变得更加谨慎，反过来进一步压抑实体经济需求。对于金融市场而言，我们当下无法预判疫情何时出现有效拐点，也就无法准确预判经济受损的程度、经济从低迷中修复所需的时间、企业盈利预期下调空间等一系列重要因子，基本面风险难以得到有效定价，市场难言见底，高波动、高风险的态势仍将持续。

    我国虽然已在疫情防控方面取得卓越成果，逆周期调节政策空间也留有余地，但在经济、贸易、供应链全球一体化的背景下亦难独善其身，从最新公布数据来看，国内经济下行压力进一步加大，三驾马车呈现同步下行趋势。出口来看，1-2月中国出口累计同比-17.2%，环比下滑25.1 个百分点，3 月美国、欧元区PMI 均大幅下滑，未来外需将持续孱弱。投资来看，1-2 月固定资产投资累计同比-24.5%，制造业投资将继续受外需、供应链、企业信心等负面因素持续压制，“房住不炒”暂未松动，基建投资无疑是后续稳经济的主力。消费来看，1-2 月社会消费品零售总额同比下滑20.5%，全国范围已然“解封”，商业场所运营活动基本恢复，但居民谨慎情绪仍存，预计餐饮旅游购物等完全正常化尚需时日，同时考虑到中小企业经营困难之下的降薪裁员潮，2 月城镇调查失业率已然攀至6.2%新高，后续居民收入下滑恐对其消费能力产生更显著、且更深远的影响。

    定向降准如期落地，静待财政政策更进一步

    我们看到近期国内逆周期调节政策节奏明显加快。

    货币政策端“降息”降准纷至沓来。4 月3 日，中国人民银行释放两大重磅政策，一是对中小银行定向降准1 个百分点，二是将金融机构在央行的超额存款准备金利率由0.72%下调至0.35%。本次降准是今年内的第三次，距离上次3 月16日降准仅过去20 天，而再之前1 月初时，央行曾通过全面降准释放8000 亿长期资金。此次定向降准将释放长期资金共4000 亿。“降息”亦动作频频，央行在3月30 日刚刚超预期 “降息”20 个基点，将7 天期逆回购利率从2.4%降至2.2%，预计本月中下旬，中期借贷便利（MLF）、LPR 利率均有望跟随式“降息”。

    本次定向降准面向中小银行，平均每家中小银行可获得长期资金约1 亿元，旨在降低银行资金成本，引导其以更优惠的利率向中小微企业发放贷款，扩大涉农、外贸和受疫情影响较严重产业的信贷投放，并最终降低企业尤其是小微、民营企业的实际贷款利率，有望对实体经济恢复活力起到更强的支持力度。

    由于此前国常会已有“预告”，本次降准基本上在市场预期之内，对短期金融市场的整体影响有限。 但值得我们注意的是，本次央行同时下调了超额存款准备金利率，属于2008 年之后首次，该举措旨在倒逼银行提高资金使用效率，将更多资金投入到实体经济当中去。

    放眼未来，相比海外主要经济体货币政策空间逼仍的境地，我国政策步调稳健且较为克制，仍留有充足的灵活度和可操作空间。预计货币政策将继续在量价上小幅微调，精准滴灌，疏通货币传导机制，同时维护金融市场流动性平稳充裕以配合财政政策的进一步发力。我们更有望看到财政端的更加积极，针对受困企业、中小微、民营企业的财税优惠、定向扶持救助政策有望陆续出台，对汽车等可选消费行业的刺激政策有望进一步加码和扩散，对基建补短板、新基建建设等领域的投资有望加速落地，政策组合拳将对实体经济起到更加有力的支撑。

    油市不确定性尚高，关注通胀预期的变化。

    近日，美国总统特朗单方面普称他已与俄罗斯和沙特达成共识，两国或将减产1,000 万-1,500 万桶/日，但随后，沙特和俄罗斯迅速“打脸”特朗普，OPEC 代表也表示沙特和俄罗斯没有达成任何规模的减产协议；消息面的“扑朔迷离”导致油价上演“过山车”。不过，特朗普如此急于“宣布胜利”也正反映出其对国内页岩油企业，乃至美国经济前景的深重担忧。最新消息是沙特将在4 月9 日主持欧佩克+视频会议并将在4 月10 日发布5 月原油官方售价，但OPEC 已经提前放风其不甘于独自减产，想拉美国、加拿大等OPEC+以外其他主要产油国入局的意图。预计特朗普方面迫于国内多重压力可能针对减产做出一定程度的让步。

    不过即使减产协议达成，全球需求锐减仍是无法回避的现实问题，国际能源署(IEA)署长比罗尔表示即使减产1,000 万桶/日，也不足以抵消石油需求锐减，且仍将导致第二季石油库存以每日1,500 万桶的速度增加，这将对油价进一步上行造成较大的压力。

    我们认为，油价的大幅波动对通胀前景预判造成了极大干扰，如果4 月俄罗斯与沙特及其他主要产油国最终未达成有力的减产协议，供应端的自发收缩将较为缓慢，叠加全球需求的萎靡，油价将再度失去支撑，各产油国都将受到重挫，全球经济通缩程度也将进一步加深。

    市场策略

    新冠肺炎全球流行仍处高峰期，全球经济陷入衰退的程度与时间暂不可期，国内经济下行压力也在加剧，但我们在疫情防控和经济生产恢复上先人一步，宽松政策组合拳也在不断加码，后续有望对大盘和主要行业板块产生积极的提振效应。A 股、港股资产的估值性价比和收益预期相对占优，在流动性危机逐步缓解后也将吸引外资重新进入市场。中长期视角下我们持续看好A 股。

    但立足短期，我们仍需注意，全球流动性危机只是暂时缓和，美国庞大的次级债务仍是隐患，海外疫情尚未见到拐点，基本面受损的程度和修复时间均难以预期，风险难以有效定价，市场预期将反复受到各方消息的扰动，当前市场高波动、高风险特征仍将延续，建议投资者可考虑以定投指数的方式降低短期择时风险，对A 股、港股市场做中长期配置。

    行业配置上建议关注：大基建（建筑、建材）、新基建、黄金、农业（种业、猪、鸡）、汽车。