评4月3日定向降准：货币政策仍保持较强定力

　　报告摘要：

    　　4月3日，央行宣布定向降准1个百分点，并下调超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。

    　　本次定向降准是对政治局会议精神的落实：

    　　3月28日的政治局会议，对货币政策基调的表述是“稳健的货币政策要更加灵活适度”。央行货币政策委员会一季度例会也认为，新冠肺炎疫情对我国经济的冲击总体可控，我国经济增长保持韧性，长期向好的基本面没有改变。我们当时指出，未来货币政策可能仍将保持较强定力，主要借助结构性工具实现精准滴灌。之后的国常会则提出，要进一步实施对中小银行定向降准。央行采用结构性货币政策工具，符合我们判断。

    　　下调超额存款准备金利率意义重大：

    　　超额准备金自2008年以来，一直未做调整。此次央行将超额准备金利率由0.72%下调至0.35%，可鼓励银行降低超额存款准备金比率，防范降准支持实体经济的作用打折扣，推动银行提高资金使用效率，促进银行更好地服务实体经济特别是中小微企业。但另一方面，近几年央行一直在打造短期利率走廊，即：以SLF为上界，超额准备金利率为下届。而OMO+MLF充当政策利率基准。本次下调超额存款准备金利率，在一定程度上使短期利率走廊下界变低。

    　　有必要降低存款基准利率，但可能没那么快：

    　　央行副行长刘国强在发布会上回应称，“对于存款利率，它是利率体系里的一个压舱石，当然作为一个工具是可以使用的。但是这个工具比较特殊，是‘压舱石’，所以实行起来要考虑得更多。”他进一步指出，比如物价的情况要考虑，现在CPI明显高于一年期的存款利率，存款利率是1.5%，CPI是5.3%。另外，也要考虑经济增长，还有内外平衡的因素，利率太低了，是不是货币贬值压力也会加大等等这些因素。特别是，存款利率跟普通老百姓关系更加直接，负利率也要充分评估，考虑老百姓的感受。总的来说，存款利率作为工具是可以用的，但是用这个工具要进行更加充分的评估。我们之前就提醒市场，有必要降低存款基准利率，但可能没那么快。央行的观点和我们不谋而合。

    　　风险提示：财政政策超预期、海外疫情扩散超预期、欧美经济衰退超预期等。