三只松鼠(300783)：布局新品类拓宽成长空间 完善供应链长期成长可期

事件：

    公司公告拟使用自有资金4225.62 万元投资设立4 家全资子公司，分别主营快速食品、婴童食品、宠物食品及喜礼食品，产品矩阵进一步丰富。

    产品端矩阵清晰，进军新品类扩大成长空间：

    公司此次新设安徽铁功基快食品、安徽小鹿蓝蓝婴童食品、安徽养了个毛孩宠物食品、安徽喜小雀喜礼4 家全资子公司，是公司现有优势及资源在新领域的转化及赋能，未来将持续打开快速食品、婴童食品、宠物食品及喜礼食品等品类的成长空间，同时也将覆盖更多消费群体，进而提升公司整体品牌价值及综合实力。公司目前产品线涵盖坚果、零食、果干、干果、礼盒和花茶六大品类，最新数据显示公司坚果比重已下降至50%以下，零食类比重提升至35%左右，未来零食类占比有望超过坚果，公司将从千亿级坚果赛道驶入万亿级休闲食品赛道。公司未来将拥有4 个超50 亿大单品，11 个超10 亿的大单品，产品矩阵逐步清晰。

    新设子公司强化供应链体系，看好线下开店的营收贡献：

    公司3 月20 日公告拟出资2.4 亿元新设立六家子（孙）公司，主要围绕强化公司供应链物流体系，我们认为这将利于公司业务布局，为线下渠道拓展提供运输保障。公司当前发力线下渠道，加速铺设以体验和品牌为重点的投食店以及便捷触达用户的松鼠联盟小店。截至2020 年2 月，三只松鼠投食店开设110 家，松鼠小店开设350 家。公司2020 年开店目标为松鼠小店1000家，投食店250 家。公司三年后线下目标占比提至40%以上，中期看好线下开店对营收的弹性贡献。

    无惧疫情短期扰动，长期发展趋势不变：

    公司作为线上休闲食品龙头，受疫情影响较小。疫情发生之后公司经营重心将向线上转移，丰富线上产品线，包括面包、自热锅、饼干、酸辣粉等方便速食，以便更好地满足宅家生活的刚需。目前线下门店对营收的贡献占比仅10%左右，公司线下门店应对措施：（1）公司通过年费延期以减少门店的损失；（2）临期产品补贴，对处理临期商品中产生的毛利损失，平台将在后续进货中给予一定的补偿。我们认为疫情短期对公司的销售确实有影响，预计对全年销售额影响在个位数。随着疫情逐步控制，消费需求将快速恢复，并且疫情加速行业洗牌，我们认为行业集中度将进一步提升。

    盈利预测与估值：

    考虑公司获取新用户及扩大市占率导致费用上升，我们将2019-2021 年归母净利润由2.60/3.30/3.96 亿元调整至2.50/3.25/4.30 亿元，对应EPS 分别为0.62/0.81/1.07 元，当前股价对应2019-2021 年PE 分别为93.1/71.5/54.1 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：原材料价格波动、食品安全风险、线上获客成本提升风险、线下开店目标受阻及成本超预期风险。