卫宁健康(300253):高景气持续 创新业务加速

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:谢春生/郭雅丽/郭梁良 日期:2020-04-06

  2019 年净利润增长31.36%,符合预期

      2019 年公司实现营业收入19.08 亿元,同比增长33.0%,实现归母净利润3.98 亿元,同比增长31.36%,符合预期。2020 年一季度公司收入预计增长10%-15%;净利润预计下滑91.30%-73.90%,主要是政府补助下降,股权激励费用上升,叠加抗疫对外捐款1212 万元所致。预计2020-2022年EPS 分别为0.32、0.44、0.59 元,维持“增持”评级。

      业绩稳定增长,下游高景气度有望延续

      2019 年公司收入利润均实现30%以上的高增长。增长主要来源于下游客户受电子病历和互联互通评级政策驱动下,信息化需求上升。一方面市场需求增长,另一方面,大单数量提升。2019 年公司千万以上大单41 个(2018年24 个)。2019 年公司医疗卫生机构客户达6000 余家,其中包括400 余家三级医院。2020 年新冠疫情之后,财政支持力度有望向医院建设和公共卫生方向倾斜,下游需求高景气度有望延续。

      创新业务收入持续增长,云险业务拖累创新业务整体利润2019 年公司各项创新业务均实现收入增长。云医业务主体纳里健康收入增长17.06%,云药主体钥世圈收入增长105.07%,云险主体卫宁科技收入增长40.02%,卫宁互联网平台收入增长0.78%。卫宁科技因承接国家医保局信息平台项目建设,投入较大,2019 年亏损6091.23 万元,同比下降87.07%。云险业务大额亏损对创新业务整体利润形成拖累,按权益计算,卫宁科技一家亏损额约占卫宁整个创新业务板块亏损额的63.93%。

      2020 年互联网医疗有望提速

      2020 年新冠疫情有望加速互联网医疗行业发展。疫情期间,各地新建互联网医疗平台分流病患,互联网医疗对接医保支付已在杭州、上海等地开启试点。我们认为后续互联网医疗相关政策有望进一步完善,行业有望进入加速发展期。卫宁作为A 股互联网医疗龙头,旗下纳里健康平台已累计接入国内医疗机构4,000 余家,其中通过合作共建模式已取得医疗机构执业许可证的互联网医院共89 家,有望引领国内互联网医疗发展并从中受益。

      看好公司传统业务和创新业务保持高速增长,维持“增持”评级公司作为院内医疗信息化龙头,传统业务受益于医院电子病历、互联互通评级改造,和即将到来的医保支付方式改革。公司从2015 年开始前瞻布局创新业务,新冠疫情有望加速互联网医疗行业成熟,公司创新业务布局有望迎来收获期。基于云险业务19 年亏损较大,预计云险业务盈亏平衡时间将晚于此前预期,我们下调创新业务对2020、2021 年投资收益的贡献,预计2020-2022 年净利润分别为5.27(-6%)、7.22(-7%)、9.66 亿元,EPS0.32、0.44、0.59 元,对应PE71、52、39 倍。看好公司在互联网医疗领域的前瞻布局和长期价值,维持“增持”评级。

      风险提示:电子病历评级达标率低于预期,医保IT 建设力度低于预期,互联网医疗落地情况低于预期。