金融周报#12：多家金融股公司已披露业绩；央行下调超额准备金率

行业近况

    过去一周内，金融、银行、保险、券商A 股变动-1.3%、-1.2%、-1.6%、-1.3%（沪深300：0.1%），H 股变动-0.8%、-0.9%、-0.1%、-0.4%（恒生国企：-0.1%）。2020年初至今，A/H 金融股的绝对收益分别为-15.2%及-17.0%，分别跑输沪深300 指数及恒生国企指数4.6ppt 和0.9ppt。

    评论

    银行：多数上市全国性银行已披露2019 年业绩，整体增长平稳，密切关注疫情未来影响。1）严格确认贷款分类，4Q19 净利润增速环比放缓3.1ppts 至3.9%。2）净息差表现分化，中小银行表现更优。3）4Q19 上市银行净手续费收入同比增长2.5%，增速环比下降。4）4Q19 资产质量指标大体平稳，不良率环比下降1bp 至1.43%，拨备覆盖率环比提高4.1ppts 至220.4%。我们预计行业净息差进入下降通道，负债成本对市场利率弹性更大的中小银行相对更为有利。我们认为疫情并未影响行业竞争格局，较低的估值水平为中长线资金配置提供了窗口。重申看好高盈利的银行股票。近期欧洲多国下调逆周期资本缓冲CCYB，汇丰和渣打等银行公告，决定取消派发2019 年的末期股息并取消股份回购计划，同时2020年不再派发季度或中期股息。而中国金融企业依然提供较高的股息回报率，我们认为将对中长线投资者产生更大的吸引力，成为投资价值的重要支点。我们建议关注高股息率的金融标的。周五央行公布向中小银行定向降准，并自2008 年来首次下调超额准备金利率。引导市场利率下行，促进银行将资金用于信贷投放。我们维持2020 年上半年银行业信贷量增价减的判断；大行贷款增速加快但息差收窄较明显，小行息差相对稳定但信贷放量受限。

    保险：上市保险公司均已披露2019 年业绩：1）受益于股市上涨和税收返还，2019年行业净利润同比强劲增长125%；2）行业新业务价值同比下降4%，各公司代理人数量和产能情况显著分化，我们认为中国行业代理人团队调整尚未完成；3）由于费用超支导致2019 年行业合计营运偏差大幅恶化，我们认为这一趋势大概率会在2020 年持续；4）车险增速放缓但承保改善，信用险承保盈利恶化，我们预计2020 年信用险业务承保盈利继续承压；5）国有公司股息大幅提升，支撑估值。

    证券及多元金融：21 家上市券商已披露2019 年业绩（截至4 月5 日）：1）利润表方面：营收同比+44%，净利润同比+59%，年化ROAE 同比+2.4ppt 至7.3%；收入结构上，相较于2018 年，投资+15ppt 至41%、经纪-4ppt 至22%、投行-2ppt至12%、资管-4ppt 至10%、利息净收入-6ppt 至15%（总收入剔除其他收入口径）。2）资产负债表方面：总资产较年初+20%，自有资金杠杆率同比+0.3x/环比+0.1x至3.66x。3）分业务来看：投资业务贡献主要业绩增量，收入同比+117%，对应金融资产规模较年初+29%；经纪业务随市提升，收入同比+20%（vs.市场股基ADT+35%）；投行业务受益于科创板改革及政策松绑，收入同比+21%（vs.市场股/债承销额分别同比+27%/+29%）；资管收入同比小幅增长3%；利息净收入同比持平，对应融出资金规模较年初+27%。当前A/H 大券商分别交易于2020e 1.3x和0.7x P/B、券商指数交易于1.7x 静态P/B，估值处于历史偏低水平、H 股低估更为明显，建议关注板块的估值修复机会。

    估值与建议

    银行A、H 分别交易于0.88x 和0.71x 前瞻一年P/B、保险A、H 分别交易于0.78x和0.66x 前瞻一年P/EV、券商A、H 分别交易于1.29x 和0.73x 前瞻一年P/B。

    风险

    宏观经济、资产波动价格超预期。