东方电缆(603606)：看好海缆龙头持续高增长

　　事件

    　　公司发布2019 年年度报告，报告期内实现营业收入36.90 亿元，同比增长22.03%；实现归母净利润4.52 亿元，同比增长163.74%；实现扣非归母净利润4.35 亿元，同比增长170.40%；实现经营活动净现金流6.72 亿元，同比增长35.40%；EPS 0.69 元/股，ROE 23.48%；公司拟每10 股派发现金人民币1.3 元（含税），合计派发0.85 亿元，占归母净利润的18.81%。公司业绩增长系海缆系统业务快速增长，且海缆毛利率水平进一步提升所致。

    　　公司同时发布可转债发行预案，拟发行可转债募资不超过8 亿元用于高端海洋能源装系统应用示范项目以及补充流动资金。

    　　简评

    　　海缆业务持续高增长叠加毛利率提高推动业绩高增长报告期内我国海上风电装机量快速增长，2019 年装机量达2.744GW，同比增长66%。在此带动下海缆市场持续爆发，公司海缆业务实现高增长。报告期内公司海缆业务实现营收14.71 亿元，同比增长37.23%，占总营收比例为39.86%；销售量750 公里，同比提升80.62%；毛利率44.77%，同比提升14.97 pct；实现毛利6.59 亿元，同比增长106%，占总毛利额比例为71.8%。目前存量已核准标杆电价海上风电项目需于2021 年底前并网方可获得原有补贴，因此未来行业将保持高景气。

    　　报告期内海洋工程业务实现营收1.34 亿元，同比增长223.99%，占总营收比例为3.62%；毛利率19.11%，同比减少31.69 pct；实现毛利0.26亿元，同比降低26%，占总毛利额比例为2.8%。毛利率下滑较多系上一年度订单以海缆抢修及附件为主，本期更多是海缆的安装敷设工程，故毛利率回复正常所致。

    　　海缆在手订单饱满，未来业绩有保障

    　　公司2016-2019 年当年新增海缆中标金额分别为2.18 亿元、13.83 亿元、19.62 亿元、23.05 亿元，中标金额保持快速增长。2019 年年内中标项目包括粤电阳江沙扒、华能灌云、华能大丰、中广核岱山、中广核阳江南鹏岛、国华竹根沙、龙源射阳、中广核浙江嵊泗等主流海上风电场，并中标中海油旅大油田用海缆项目。经测算，截止目前公司海缆与海工订单保有量超过50 亿元，未来业绩有较强保障。

    　　陆缆业务毛利率回升，海陆并进显成效

    　　报告期内陆缆业务实现营收20.79 亿元，同比增长10.46%，占总营收比例为56.33%；毛利率11.01%，同比提升3.26 pct；实现毛利2.29亿元，同比提升57%，占总毛利额比例为24.9%。预计未来在海陆并进原则下，公司陆缆业务将保持稳健增长。

    　　奖励基金提取条件达成，激励政策提高骨干积极性2019 年8 月28 日，公司推出OIMS 奖励基金管理办法，规定在年度业绩达到一定条件的前提下将提取奖励基金以奖励公司中高层管理人员、核心技术与业务人员、外派驻外人员和有突出贡献的人员。奖励基金提取的业绩要求包括当年净利润与净资产收益率两方面。净资产收益率达到8%为奖励基金提取的起点。2019 年度计提奖励基金前的净资产收益率为23.53%，净利润增速175.53%，达到奖励基金提取条件，公司拟按照5%的比例提取奖励基金2361 万元。在奖励基金制度的激励下，公司经营业绩的确定性进一步增强。

    　　费用控制适当

    　　报告期内公司费用率10.12%，同比略增0.45 pct。其中销售费用1.32 亿元，同比增长21.33；管理费用0.88亿元，同比增长85.67%，系提本期取OIMS 奖励基金所致，扣除奖励基金后的管理费用为0.65 亿元，同比增长36%；研发费用1.28 亿元，同比增长27.45%；财务费用0.25 亿元，同比下降29.36%。提取奖励基金使费用率增长0.64%，扣除此项影响后总费用率同比略降0.19 pct。

    　　盈利预测

    　　预计公司20-22 年营收分别为48.35/59.44/67.21 亿元，归母净利润为6.05/8.05/9.24 亿元，对应的EPS 为0.92/1.23/1.41 元，对应的PE 为14.1/10.6/9.2 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1） 海上风电政策不及预期；

    　　2） 海上风电项目建设进度不及预期；

    　　3）海缆订单执行进度不及预期；

    　　4）海缆毛利率下滑。