中国石化(600028)公司专题研究：中国石化投资价值分析

　　1.板块分析：上游降本，炼化低油价边际利好

    　　油价和成本联动关系：历史上油价与成本关系1：0.3。即油气实现价格同比+1 美金/桶，公司上游板块油气综合成本同比+0.3 美金/桶。

    　　主动降本（2019 vs. 2016）：2019 年比2016 年油气平均实现价格高出27美金/桶当量，而油气平均成本与2016 年基本相当，可见近三年以来公司主动降本效果明显。

    　　2.盈利分析：历史回顾与影响因素拆分

    　　预计2020/2021 年归母净利润241/582 亿，EPS 为0.20/0.48 元/股。

    　　3. 估值分析

    　　当前股价对应19/20/21 年PE 估值9/22/9 倍，略低于历史平均水平。

    　　当前股价对应19 年PB 估值0.73 倍，低于上一轮16 年的最低水平。

    　　评级：综合相对估值纵比、PB/ROE 横向比较、分红收益率，结合当前基本面相对利好产业链下游炼化，维持对中国石化“买入”评级。

    　　风险提示：炼化一季度库存损失较大风险；国际油价波动剧烈的风险；化工品供需继续恶化的风险