非银行金融行业周报：流动性释放 坚定布局券商板块 关注保险绝对收益

核心观点：央行定向降准并下调超额准备金利率，虽然存款基准利率暂未动，MLF、LPR 利率有望下调，流动性未来大概率仍将持续宽松，仍然对券商充当反弹先锋表示乐观。龙头券商年报显示杠杆率均有提升，结合并表监管并下调风控系数的监管思路，2020 券商加杠杆带动ROE 提升逻辑不变，基本面、政策面、估值上板块都有支撑，仍是非银首推板块。保险估值处于低位，充分反映了利率下行和保费增速下滑的预期，绝对收益确定性高，建议关注。

    市场回顾：本周主要指数涨跌互现，上证综指报2763.99 点，-0.30%；深证指数报10110.11 点，+0.002%；沪深300指数报3713.22，+0.09%；中证综合债（净价）指数报100.79，+16bp；创业板报1906.67，+0.15%。沪深两市A 股日均成交额5899.55 亿元，环比-13.94%，两融余额10629.03 亿元，较上周升-0.78%。个股方面，华鑫股份+24.12%， 招商证券+5.63%，红塔证券-9.91%，天风证券-8.04%，华西证券等4 家证券跌幅超5%。

    证券业观点：央行决定于2020 年4 月对中小银行定向降准，将释放长期资金约4000 亿元。央行决定自4 月7 日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。虽然存款基准利率暂未动，MLF、LPR 利率均有望下调，融资成本的降低将利好券商重资本业务。监管方面，本周监管部门向券商下发《征求意见稿》对分类监管进行修订，弱化规模排名，提高风险管理能力正向激励加分门槛，补充可量化的加分指标，对券商资本充足、全面风险管理、客户权益保护等多方面补充评价指标。分类监管修订意见将强化行业风控能力，引导行业向差异化、专业化方向发展。头部券商风控能力、合规水平更出色，更易获得高评级。流动性宽裕+资本市场改革有序进行，券商板块将持续受益。目前行业平均估值1.66xPB，低于2X-2.5XPB 的估值中枢，攻守兼备。关注龙头券商：中金公司、中信证券、华泰证券、国泰君安及互联网券商东方财富。

    保险业观点： 今年负债端短期有所承压，但随着疫情的恢复以及对健康险需求的提升，叠加科技赋能对代理人展业的支撑，预计负债端增长料逐步改善。重疾定义修订建立重疾分类体系，优化险企赔付，险企短期或将“炒停”，负债端有望回暖。同时考虑到上市险企在发病率假设中均考虑了重疾长期恶化的趋势，赔付的下降对营运偏差或有正向贡献。资产端受制于长端利率下行趋势，再投资收益料承压，但鉴于存量固收类资产较高的占比，我们预计边际影响可控。同时利率下行或使得存量固收类资产市场价值有所提升。此外，流动性宽松利好权益市场表现，险企有望通过配置低估值高股息率蓝筹股以及加大长期股权投资来获取较高收益。保险股估值处于历史低位，四大险企2020E PEV 落于0.54x~0.89x，我们认为负债端压力和长端利率下行的负面影响已较为充分地反映在股价中。鉴于保险深度和密度仍有较大提升空间，以及供给端政策支持保障型产品转型，并且加快建设商业保障体系，需求端受老龄化和健康意识提升保费需求仍有增长动力，短期冲击不改长期投资价值。利率下行过程中，低估值高股息率保险股有望受到市场的青睐。

    多元金融观点：关注后续受益于拉动经济政策的信托、金控板块。

    风险因素：新冠疫情恶化、中国经济超预期下滑，长期利率下行超预期，开门红不及预期，金融监管政策收紧, 低利率造成利差损风险、代理人脱落压力、保险销售低于预期、资本市场波动对业绩影响的不确定性等。