策略周报：海外不确定性风险依旧较高

　　核心观点：海外疫情和美元流动性风险拐点依旧未现，石油问题又再生波澜，预计短期海外不确定性风险依旧较高；A 股虽然近期独立性明显增强，且政策在持续加码，但在外围重大不确定性下，短期风险偏好预计依旧难以明显提升。

    　　周末，OPEC 官方宣布紧急会议推迟到4 月9 日；而后，市场传出美加正讨论利用石油关税手段结束“价格战”；可能石油价格预期依旧有较大不确定性。而从促使本轮下跌的主要推手-疫情和美元流动性来看，均未见到明显的拐点现象，我们倾向于认为短期海外不确定性依旧较高。回到A 股，近两周A 股市场独立性虽然有明显增强，但在海外较大不确定性笼罩下，A 股也难以独善其身；当前A 股观望氛围浓厚，杠杆资金持续净流出，我们预计短期风险偏好或继续维持在低位。

    　　海外新冠疫情拐点依旧未现：上周，新增新冠病例继续冲高，全球（不含中国）平均日新增新冠病例约8 万，累计确诊病例数量超过百万；暂时来说，海外新冠疫情拐点依旧未出现，而印度等新地区疫情爆发又为全球疫情发展再度增添不确定性。

    　　美元流动性风险依旧未完全解除：伴随美联储政策持续加码，全球美元流动性风险有所缓和。但需要看到，在美联储连续大动作之下，TED 利差虽然未继续向上，但也并未有明显向下迹象，利差依旧明显偏离正常值；与此同时，近日美元指数再度有向上迹象；可能来说，美元流动性风险并未完全解除。而美联储资产在4 月1 日已经接近6 万亿左右，短期美联储资产的快速扩张，不排除会令市场有所担忧。

    　　推动美股持续上涨的“回购逻辑”正在被破坏。根据高盛报告，过去2 周接近50家美国公司暂停了股票回购的授权，标普500 公司整体暂停了1900 亿美元的交易量，大约占去年回购总额的25%；可能来说，推动美股持续上涨的“回购逻辑”正在被破坏。此前，欧洲央行呼吁银行业暂停派息和回购；而美国国会在出台2 万亿美元刺激计划时也表示，严禁公司在偿还期的一年内用获得的贷款回购股票。

    　　央行出手进一步宽松货币，4 月或可期待更多逆周期调节政策落地。4 月3 日，央行再度宣布定向降准，释放长期资金约4000 亿，或显示央行切实推进降低社会融资实际成本的决心。此前，总书记在浙江考察时曾说到，“奋力实现今年经济社会发展目标任务”；我们倾向于认为，在根据联合国和IMF 判断全球经济已经基本确定2020 年进入衰退的背景下，我国将进一步加大逆周期调节力度，进入4 月，更多“宽货币、扩内需”的政策或可以期待。

    　　行业配置方向上，短期我们建议均衡配置，重点关注更具有估值安全边际和政策预期的消费产业链，以及一季度业绩表现突出且前期调整较为充分的硬核科技龙头。

    　　1）“扩内需”是目前政策的主要发力方向；而主要城市零售数据也显示，国内内需正在逐渐恢复，消费产业链预期可能正在逐渐回暖；2）科技已成为大国争锋的重要手段之一，大力扶持国内科技发展势在必行，硬核科技龙头预计将长期受益。

    　　主题上，继续建议关注年报高分红的上市公司，以及决策层多次提及且近期地方具体政策正密集落地的新基建主题。

    　　风险提示：海外市场超预期波动、经济增长不及预期、企业业绩不达预期、其他系统性风险等。