“新基建”系列报告之一：轨交设备未来市场空间究竟几何？

铁路固定资产投资预计继续保持8,000 亿以上规模

    铁路投资既是“稳增长”的主要动能，也是“补短板”的重要工具，我们认为在当前国内外经济形势复杂，下行压力加大的背景下，预计2020 年国内铁路投资将继续保持8,000 亿以上规模。此外，项目建设加速开工，可能带来投资的提前释放，存在带动投资总额上调的可能性。

    新造设备市场保持相对稳定，维修市场带来增量空间

    在铁路固定资产投资8,000 亿的总体框架下，我们预计其中新造设备市场规模大约在1,000 亿左右。在客运、货运需求量持续增长，需求端向好将保证新车采购市场空间相对稳定。由于铁路车辆保持高负荷运行，维修市场已提前到来。根据我们的测算，未来两年动车组高级修市场将保持250 亿元以上规模，全部维修市场空间预计接近400 亿。

    城轨项目审批重启、专项债政策发力，城轨投资增长空间巨大

    城轨投资保持较快增长趋势，2011 年至2018 年城轨投资复合增长率达18.9%，预计2019 年城轨投资超过6200 亿元。根据我们的测算，目前储备的城轨项目总投资大概约为6 万亿。在专项债支持下，预计这部分项目主要将在未来集中5 年落地，驱动城轨投资高速增长趋势。

    城际、市域铁路方兴未艾，有望进一步打开市场空间

    为了实现《交通强国建设纲要》提出两个“123 交通”目标，需要融合发展等多层次交通，打造城市群一体化网络。其中，城际铁路作为打通区域化经济的重要枢纽，目前已成为“新基建”的重点目标。我们认为，长三角、珠三角、京津冀、山东半岛、成渝平原等地区将成为城际铁路发展的重要市场，互联互通为轨交设备开辟重要的增量空间。

    投资建议

    铁路固定资产投资基本保持稳定，新投产线路快速增长，新设备采购招标需求并不悲观。在高级修提前到来的背景下，维保市场已经迎来爆发。城轨方面，随着发改委规划审批的放开，稳投资政策力度加大，城际铁路进一步打开市场空间，未来城轨投资将保持快速增长趋势。我们推荐整车龙头中国中车、交控系统龙头中国通号，建议关注铁路门系统的龙头康尼机电，以及打造轨交车辆零部件全平台的华铁股份。

    投资概要：

    驱动因素、关键假设及主要预测：

    1、2011-2019 年我国高铁客运量从2.85 亿人次增至22.9 亿人次，CAGR 接近30%。高铁出行占比逐年上升，2019 年高铁客运量占全部铁路客运量的64.0%。随着高铁网络加密以及人民出行方式的改变，我们预计未来高铁客运量仍将保持稳定较快增长。在高铁平均客座率达74.6%和运营线路提速可能性较低的前提下，客运量增长将拉动动车需求。

    2、由于动车高负荷运转，三级修、四级修、五级修的周期由3/6/12 年缩短至2/4/8 年，导致维修市场提前进入高速增长期，预计2020-2021 年市场规模将分别达到250、289 亿元。

    3、《货运增量行动方案》进入收官之年，预计铁路货运量将保持快速增长。2019 年铁路货运量累计值达43.18 亿吨，同比增长7.3%。随着从目前从货运量增长的进度来看，若要完成计划目标，2020 年铁路货运增速需超过11%。我们认为未来铁总的政策力度可能加码，铁路货运增速或将加速提升，确保2020 年顺利完成行动计划目标。

    4、远期来看，由于铁路客运量维持快速增长趋势，动车组运营负荷量保持在高负荷。在整体修理周期加快的背景下，车辆原本20 年的使用寿命可能会缩减至15 年以内。因此我们预计报废的周期高点将于2020-2025 期间提前到来，成为车辆采购重要的影响因素。

    5、我国一线城市轨交密度远远落后于国际主要都市。从未来规划来看，我国线城市的轨交密度仍有较大提升空间。我国在建的城轨线路总规模6374 公里，规划的城轨线路总长7611公里。按照目前在建和规划的线路测算，假设车辆密度保持不变的情况下，我国未来城轨车辆将超过11.6 万辆，较2018 年底的3.4 万辆尚有240%的增长空间。

    6、区域化经济发展将成为未来重要发展战略，作为区域经济连接枢纽的城际铁路也成为了“新基建”点名的重点项目。长三角、珠三角、京津冀、山东半岛、成渝平原等地区的城际与市域铁路为远期市场带来巨大空间，城际铁路的公交化运营以及互联互通将成为重要课题。

    我们与市场不同的观点：

    市场对于轨交设备领域的市场发展空间普遍存在担忧，认为轨交投资已处于高位，未来增长空间有限。但从我们的测算，目前从已通车的新增里程来看，加密需求将驱动动车组采购量保持稳中有增的态势。另外，尽管新造设备市场保持相对稳定，但维修市场已提前进入爆发期。动车组维修市场规模超过250 亿（整体超过400 亿），成为行业需求重要支撑。

    市场此前对于城轨市场的规模和空间小于铁路干线，因此关注力度相对不足。从目前看，城轨交通正处于景气较高的增长阶段，项目储备充足。我们根据目前储备未开工项目测算，未来五年投资将保持快速增长趋势。远期来看，城际铁路还将有望进一步打开市场空间上限。

    行业表现的催化剂：

    铁路交通投资额提升；动车组采购量快速增长；地铁规划审批加速；维修市场超预期。

    主要风险因素：

    铁路基建投资加码不及预期、城轨投资不及预期、车辆采购量短期内有所下降。