吉比特(603444)首次覆盖:研运实力深厚 老游戏运营稳定 新游戏再添助力

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:李艳丽 日期:2020-04-05

  核心结论

      强研发CP有望进一步提高市占率和流水分成比例。中国手游行业进入用户存量竞争的时代(+6% YoY),用户品味提高,手游精品化趋势显著,我们预计未来几年市场集中度将快速提升。2019年手游市场规模约1400亿,腾讯网易CP市占率约50%且保持稳定,第二梯队CP合计占10%多,剩下的份额被近万家CP占据。作为创意型产业,寡头很难完全垄断市场,参考端游发展史,我们认为未来手游行业市场份额分布将同样呈倒金字塔结构(目前为哑铃形),即腾讯网易市占率最高,大部分小CP将被淘汰,其份额被头部和第二梯队公司瓜分。随着CP集中度的提高,CP在产业链上的议价能力以及和渠道的分成比例将进一步提高,从5/5分提高到7/3分。

      吉比特研发和运营实力强。公司自研的《问道》端游和手游高流水和长生命周期已经证明了公司的研发实力,2018年公司《问道手游》收入贡献约 70%。

      《问道》端游上线第一年PCU接近百万,《问道手游》MAU常年居回合制MMO类Top3。公司研发费用率17%,显著高于行业平均的10%左右。运营平台雷霆游戏在Roguelike游戏领域已成为龙头,头部产品占有率高。

      老游稳定+新游增量成未来主要驱动力。头部回合制MMO手游生命周期已超4年,流水仍维持高水平,高品质研发+精细化运营+多频次更新可以成就游戏常青树,预计《问道手游》收入未来2-3年仍能保持5%+的增长。公司新游储备充足,预计2021年《问道》以外的手游收入贡献有望达到40%以上。

      首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计2019/20/21年公司归母净利润分别为8.99/10.44/12.03亿元,同比增长24%/16%/15%。鉴于公司强大的研发和运营实力,高于同行的ROE和分红比率,我们给予公司2020年35倍的PE,对应目标价508元,首次覆盖给予“买入”评级。

      风险提示:单款游戏依赖度较高,新游流水不达预期,竞争加剧,政策风险