大业股份(603278)年报点评：营收较快增长 产品份额提升 成本费用拖累业绩

　　投资要点：

    　　营收较快增长，成本费用致业绩下滑较大

    　　1）全年公司实现营收27.30 亿元，同比增长11.91%，对应胎圈钢丝销量增长10.26%，钢帘线/胶管钢丝增长35.55%/12.61%，在下游汽车产销下滑的背景下实现了较快增长，对应市场份额提升3.33/1.14/0.88 个百分点。产品均价方面，胎圈钢丝/钢帘线/胶管钢丝同比下降5.57%/2.70%/6.27%，产品价格有所下滑，分析主要是下游轮胎价格下降传导至上游所致。全年归母净利润1.52 亿元，同比下降25.87%，主要是在产品价格下降的同时成本费用增长较快所致，受原材料涨价及职工工资上涨影响生产成本增长16.97%，销售/研发/财务费用增长20.91%/32.42%/14.46%。2）全年销售商品提供劳务收到的现金21.95 亿元，占营收比重80.40%，回款良好；全年经营性现金流净额1.97 亿元，同比下降38.82%。4）2019 年报公司计提坏账准备为1993.78 万元，当期资产减值损失项中无坏账损失，信用减值损失项下有坏账损失856.36 万元，整体应收款风险较小，坏账损失对公司利润影响有限。

    　　公司钢帘线产品与海外市场成为增长点

    　　1）胎圈钢丝业务预计将保持稳健较快增长，市场份额稳步小幅提升。随着公司加大高性能钢帘线产品研发及产能扩建，同时持续开拓中高端轮胎市场及客户，钢帘线业务预计将持续快速增长，成为新的持续增长点。2）公司海外收入增长明显高于国内，海外营收占比由2015 年的7.08%持续提升至2019 年的16.03%。未来随着公司加大对国际胎企以及国内胎企海外业务的市场开发，依靠性价比优势提升海外市场份额，公司海外收入预计仍将会保持快速增长。3）盈利能力预计将改善。随着高性能项目相继投产，产品结构改善，规模效应显现，公司钢帘线与胎圈钢丝业务毛利率预计将持续稳步提升。同时，随着高附加值的产品出口持续增长，未来出口毛利率预计将持续提升。

    　　盈利预测，维持“增持”评级

    　　我们预计公司2020-22 年EPS 为0.62/0.78/1.00 元/股，对应2020-22 年PE分别为15/12/9 倍，公司是国内胎圈钢丝龙头，未来钢帘线业务发展值得期待，维持“增持”评级。

    　　风险提示：汽车及轮胎行业低迷超预期；全球疫情影响超预期；公司市场开拓低于预期；原材料涨价风险；汇率波动风险