近期政策面观察:货币宽松先行 财政逐步发力

类别:宏观 机构:平安证券股份有限公司 研究员:魏伟/陈骁/郭子睿 日期:2020-04-04

  核心观点

      第一,3.27 政治局会议之后,货币政策宽松力度加大节奏加快。3 月30 日央行下调公开市场操作利率20BP;3 月31 日的国常会表示,增加面向中小银行的再贷款、再贴现额度1 万亿元;4 月3 日,央行决定对中小银行定向下调存款准备金率1 个百分点,释放长期资金约4000 亿元。同时,决定自4 月7 日起将超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。

      预计4 月份的MLF 利率有望继续下调20BP,从而推动4 月20 日的LPR 报价下行20BP。

      第二,超额存款准备金利率时隔12 年下调37BP,下调幅度超过2008 年, 目的在于倒逼商业银行提高资金使用效率,扩大信贷投放。此外,最近DR007 持续低于7 天逆回购利率,超额准备金利率实际发挥利率走廊下限的功能。利率走廊下限的调整,有助于进一步推动利率重心的下移。

      第三,存款基准利率作为潜在的政策选择,下调较为审慎。降低存款基准利率一方面与利率市场化的方向不一致,另一方面会降低储蓄者的福利,这是导致央行对降低存款基准利率较为审慎的主要因素。但是,我国商业银行的负债超过60%为存款,在LPR 利率持续下行,而负债成本保持相对刚性下,商业银行进一步扩大信贷投放的意愿也不高。根据4 月3日国新办发布会表示,存款基准利率作为潜在的政策选择,其调整需要综合评估疫情的冲击程度、物价的变化以及对汇率的影响。

      第四,货币政策的大幅宽松一方面可以降低未来财政发债的成本,另一方面也可以减轻债券供给大幅增加对金融市场流动性的冲击,体现了财政货币相互配合思路。提高财政赤字率、扩大专项债的规模以及发行特别国债的具体落实,需要提交人大常委会的批准,因此财政的发力略微滞后。货币先行,为财政发力营造良好的货币环境。