鼎汉技术(300011)：2019年扭亏符合快报 期待内部改革成效

　　2019 业绩符合市场预期

    　　鼎汉技术公布2019 年业绩：2019 年公司营业收入16.0 亿元，同比增长17.9%；归母净利润4,268 万元，扭亏为盈，略高于此前快报。4Q19 公司收入5.5 亿元，同比增长21.9%，归母净利润840万元，扭亏为盈。公司整体业绩情况符合市场预期。

    　　轨交装备收入增长，综合毛利率有所回升。2019 年，公司车辆/地面/信息化与安全检测实现收入8.13/4.49/3.29 亿元，分别同比增长31.6%/增长17.2%/下降5.2%。公司综合毛利率同比提升1.76ppt 至31.4%；其中，车辆/信息化与安全检测毛利率分别上升2.9/5.6ppt 至24.0%/43.1%，地面业务毛利率基本持平。

    　　期间费用率下降，现金流入改善。2019 年公司整体期间费用率同比下降2.3ppt 至30.7%。其中销售/管理/研发费用率分别下降1.5/1.3/0.3ppt，财务费用率同比上升0.7ppt。由于2018 年计提大额商誉减值，2019 年实现扭亏为盈，净利润率约2.7%。此外，2019年公司经营性现金净流入1.1 亿元，同比多流入0.4 亿元。

    　　发展趋势

    　　疫情导致短期业绩承压。截至2019 年末，公司在手订单为20.5亿元，同比减少7.0%。此外，由于疫情导致项目进展延后及融资成本提升，公司预告2020 年一季度归母净利润亏损3,200-3,700万元，而去年同期为盈利744 万元。

    　　公司内部改革深化。（1）2019 年公司更名为“北京鼎汉技术集团”，且下属各子公司均使用“鼎汉”命名，以建立统一的品牌形象；（2）鼎汉技术于2019 年初正式引入战略股东“广州轨交基金”（持股比例9%），广州轨交基金背靠广州地铁集团，我们认为其有望助力公司市场开拓和产品研发，如2019 年初，公司与广州地铁、广州轨交基金签署战略协议，共同推动中频/高频辅助电源技术研发与产业化应用。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到疫情短期影响及订单增速下滑，我们下调2020 年盈利预测60%至0.09 元/股，同时引入2021 年净利润预测0.15 元/股。公司当前股价对应66/39 倍2020/2021e P/E。综合考虑盈利预下调和轨交行业估值提升，我们维持公司目标5.88 元不变，对应2020/21e65/38 倍P/E，较当前股价有2%的下行空间，维持中性评级。

    　　风险

    　　新签订单增速不及预期。