康尼机电(603111)：2019年业绩扭亏为盈 轨交有望保持稳健增长

　　2019 业绩符合市场预期

    　　康尼机电公布2019 年业绩：2019 年公司营业收入33.98 亿元，同比基本持平；归属于母公司净利润6.5 亿元，同比扭亏为盈，扣非后净利润为2.59 亿元。公司业绩符合此前预告。

    　　龙昕科技剥离完成，轨交主业增长较快。康尼机电于2019 年10月份正式完成对龙昕科技的剥离，并带来处置收益3.86 亿元。2019年公司第一大主业轨交板块实现收入26.77 亿元，同比增长28.0%，且毛利率同比提升2ppt 至39.1%，表现好于市场预期。此外，公司新能源业务2019 年实现收入同比减少20.1%至3.36 亿元。

    　　盈利能力逐步恢复，经营现金流明显改善。2019 年龙昕科技不再并表后，康尼机电综合毛利率为34.6%，接近恢复至历史平均水平，且较2018 年提升5.1ppt。2019 年，公司整体期间费用率为22.6%，基本与2017 年水平一致。由于主要客户回款加快，2019 年公司经营活动现金净流入4.1 亿元，同比多流入7.4 亿元。

    　　发展趋势

    　　公司将重新聚焦轨交和新能源业务。由于收购龙昕科技产生的商誉已于2018 年完全计提减值，其全部股权也于2019 年完成转让，我们认为龙昕科技此后将不再会对公司经营产生负面影响。完成对龙昕科技的股权处置后，我们认为公司有望轻装上阵，将重新聚焦轨交和新能源业务。

    　　2020 年轨交业务或将实现稳健增长。得益于出色的产品竞争力，公司轨交门系统2019 年市占率稳步提升，龙头地位进一步巩固。

    　　截止2019 年末，公司门系统在手订单达到40 亿元，同比2018 年增长8.0%。我们判断，2020 年国家铁路设备采购将达到1,000 亿元，同比基本持平，城轨车辆采购有望达到400 亿元，同比增长约20%，公司将直接受益于行业高景气。

    　　盈利预测与估值

    　　我们上调公司2020 年盈利预测20%至4.4 亿元，同时引入2021年净利润预测5.2 亿元，对应17%的同比增长。公司当前股价对应14.8/12.7 倍2020/2021e P/E。考虑到公司回归轨交主业，且轨交行业受益于“新基建”投资估值有望提升，基于2020/21e 的18/15倍目标P/E，我们上调公司目标价43%至7.80 元，较当前股价有18%的上涨空间，维持中性评级。

    　　风险

    　　新能源汽车业务发展不及预期。