中直股份(600038)2019年报点评:收入增速创六年新高 有望进入新一轮成长周期

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:卫喆 日期:2020-04-04

  事项:

      公司发布2019 年报,2019 年公司实现营业收入157.95 亿元,同比增长20.89%;实现归母净利润5.88 亿元,同比增长15.26%。拟每 10 股派发现金红利 3.00元(含税)。

      评论:

      营收增速创六年新高,哈尔滨分部收入实现高速增长。公司2019 年营业收入增长20.89%,创2014 年以来新高。航空产品是公司最主要收入来源,2019年收入155.37 亿,同比增长21.41%;收入占比98.38%,进一步小幅提升。四大分部中,哈尔滨分部收入66.57 亿,同比增长48.43%;景德镇分部收入90.29亿,同比增长6.61%;保定分部收入5.86 亿,同比增长25.27%;天津分部收入1057.93 万,同比增长55.89%。

      盈利水平和费用率保持基本平稳,研发投入力度加大。公司2019 年毛利率13.92%与去年基本持平,净利率3.72%略降0.19 个百分点,主要是资产减值损失增多和政府补助减少的影响。期间费用合计1.53 亿,同比增长17.55%,期间费用率9.70%,同比略降0.3 个百分点;其中销售费用1.18 亿,同比减少0.80%;管理费用9.68 亿,同比增加8.75%;财务费用-3189.80 万,去年同期-1294.23 万;研发费用4.77 亿,同比增长55.75%,研发投入力度加大。

      公司有望凭借新机型进入新一轮成长周期。公司是我国直升机行业主力军,未来有望充分受益于我国直升机的旺盛需求。2019 年国庆,我国自主研制的10吨级直升机首次亮相阅兵式;10 月10 日天津国际直升机博览会,新型直升机进行了静态展示和列队表演。新型10 吨级通用直升机作为平台型产品,未来需求量大,市场空间广阔。我们预计随着其逐渐成熟以及批量交付,有望继续保持增长趋势,使公司进入新一轮的成长周期。

      民航市场潜力巨大、前景广阔。根据我国民航局飞标司2020 年2 月13 日发布的《2019 年通用和小型运输运行概况》,我国民用直升机数量1065 架,相比美国有较大差距。作为特别适用于工业、农业、安保等领域的特殊工具,国内对直升机的市场需求不断释放。随着国家低空空域等改革推进,近年来从顶层推动通用航空产业发展,各省、自治区、直辖市也大都出台了地方通用航空发展规划,累计规划各类通航机场近千个,各地通用航空发展投入和硬件基础设施建设持续加大,不断释放对国产直升机的需求。

      盈利预测、估值及投资评级:综合考虑以上因素,我们预计公司2020-2022 年归母净利润为6.99 亿、7.97 亿和9.11 亿(原2020-2021 年预测为7.97 亿和10.01亿),对应EPS 为1.19 元、1.35 元和1.55 元(原2020-2021 年EPS 为1.35元和1.70 元)。公司2016 年以来PE 估值范围在39 倍-79 倍,PS 估值范围为1.5 倍-2.6 倍,综合考虑公司在直升机领域的发展前景以及定价机制改革或将带来的盈利能力提升,我们认为按PS 估值较为合理,给予公司2020 年1.7 倍PS,维持目标价格55 元,维持“强推”评级。

      风险提示:装备列装速度低于预期、军费增长低于预期、民航市场低于预期。