三七互娱(002555)年报点评:手游业务推动全年增长 定增项目加码研发实力及云游戏平台

类别:公司 机构:中原证券股份有限公司 研究员:刘冉/乔琪 日期:2020-04-04

  事件:公司发布2019 年年度报告,2019 年公司实现营业收入与132.27 亿元,同比增加73.30%;归属上市公司股东净利润21.15亿元,同比增加109.69%;扣除非经常性损益后净利润20.89 亿元,同比增加339.90%;经营活动产生现金流净额32.57 亿元,同比增加66.68%;基本每股收益1.00 元;按每10 股派息3 元(含税)向全体股东派息。

      另外,公司预计2020 年第一季度归属上市公司股东净利润区间为7-7.5 亿元,同比增加54.18%-65.20%。

      投资要点:

      移动游戏业务流水的大幅提升,成为公司营业收入及利润增长的主要驱动力。公司的移动游戏在2019 年全年实现营业收入119.89 亿元,同比增加114.78%。移动游戏占营业收入比重的九成以上,相比2018年提升了约17pct。毛利率为87.67%,相比2018 年提高了6.72pct。

      公司通过持续推进“精品化、多元化、平台化”的经营策略,发行了多款精品游戏,最高月流水超过16 亿元,最高月新增注册用户超过3400 万,最高月活跃用户超过4000 万。

      公司研发端接连推出多款月流水过亿的游戏产品,《永恒纪元》、《大天使之剑H5》等上线一年以上的自研游戏也能够提供稳定流水。在发行端,根据第三方统计机构数据显示,公司在国内移动游戏发行市场占有率提升至10.44%,仅次于腾讯、网易。

      2020 年公司还有《末日沙城》、《代号荣耀》、《代号NB》、《代号DL》、《代号魔幻》、《代号永恒》、《代号攻城》、《代号英雄》、《代号SLG》等产品。

      持续加码研发投入,智能技术提升运营效率。2019 年公司共投入研发费用8.2 亿元,同比增长52.57%,最近三年累计研发费用达到17.94亿元,复合增长率37.15%。公司现有游戏及系统研发人员1582 人,同比增长14.72%,预计2020 年年底研发人员数量增加至2000 人。根据公司定增项目介绍,募资完成后公司会继续扩大研发团队规模,推进研发团队建设,未来3 年计划继续招聘1440 名研发人员。

      公司自研的智能化投放平台“量子”和智能化运营分析平台“天机”

      已经投入使用。“量子”可以对接所有主流渠道,实现快速投放和自  动化投放,“天机”则为游戏数据进行统计、分析以及预测的经营决策系统。

      全球化战略下推动海外市场发展。公司通过海外品牌37GAMES 覆盖了200 多个国家和地区,在全球发行移动游戏超过120 款,类型设计RPG、卡牌、SLG 等,语言覆盖繁体中文、英语、日语、泰语等十余种。公司产品目前在东南亚、港澳台地区维持着比较好的表现,2020 年公司会继续用二次元、MMO 等产品深耕日韩市场,用SLG 品类游戏产品开拓欧美市场。2020 年公司重点产品:1)SLG 品类:《Wild Frontier》、《代号SX》、《代号FO》;2)RPG 品类:《MU:跨时代》、《代号DS》。

      新游推广带动销售费用增加,公司整体毛利率继续上升。公司2019年销售费用为77.37 亿元,同比增加131.15%,主要是由于公司在2019年上线了多款新游产品,前期采用买量的方式进行推广带动销售费用大幅增长。公司四项费用率合计为66.26%,相比2018 年提升了近12pct。

      公司整体毛利率为86.57%,相比2018 年的78.95%有所提升,移动游戏和网页游戏的毛利率都不同程度的提升,移动游戏提升6.72pct 至87.67%,网页游戏提升3.87pct 至75.77%。公司毛利率已经连续4 年上升。

      定向增发募集45 亿元用于游戏项目研发、云游戏平台建设以及总部大楼建设。公司募集资金主要投向于:1)网络游戏开发及运营建设项目拟使用募集资金金额16 亿元,分三年共研发24 款游戏,丰富现有产品矩阵,预计税后内部收益率为79.12%;2)5G 云游戏平台建设项目拟使用募集资金金额16.5 亿元,此前公司就宣布联手华为共同探索云游戏未来发展方向,此次通过募资再次加码云游戏平台的开发工作,预计税后内部收益率为40.62%;3)广州总部大楼建设项目拟使用募集资金金额12.5 亿元,旨在为员工提供长期稳定的工作环境,提高部门协同效率,提升公司形象,以及搭建完整、高效的技术研发中心和游戏运营中心。

      盈利预测与投资评级:预计公司2020 年与2021 年EPS 为1.32 元与1.53 元,对应PE 为24.6 倍与21.2 倍,调升至买入评级。

      风险提示:新游产品上线进度不及预期;行业竞争加剧;新游产品流水不及预期;老产品流水下滑超预期;政策监管风险。