兴蓉环境(000598)年报点评：2019年业绩同比增长9.4% 水务+固废双轮驱动

　　核心观点：

    　　2019 年公司归母净利润同比增长9.44%，业务模式保障充裕现金流。

    　　2019 年公司实现营收48.38 亿元（同比+16.31%），归母净利润10.81亿元（同比+9.44%）。业绩增长系供水量、污水处理量稳步攀升，垃圾焚烧、渗滤液处理等产能陆续投产所致。2019 年公司整体毛利率为38.9%，经营性现金流净流入金额为18.81 亿元。

    　　水务仍为业绩贡献主力，焚烧业务营收同比增长22%。2019 年供水和污水业务合计实现营业收入33.09 亿元，占总收入比重为68%；实现毛利14.96 亿元，占毛利润比重为79%，自来水制售业务和污水处理业务依旧为公司利润贡献的主力军。此外，公司在固废领域的布局初显成效，2019 年全年焚烧业务实现营业收入2.60 亿元（同比+22%）。

    　　“水务+固废”双轮驱动效应正逐渐显现。

    　　公司在建及筹建项目充足，产能持续释放可期。公司立足成都市，不断拓展供水、污水以及固废处置能力。根据公司公告整理，截至2019年底公司供水在运产能为324 万吨/日，在建及远期约95 万吨/日，全部投产后产能预期增长29%；根据公司年报披露污水运营及在建项目规模逾350 万吨/日，垃圾焚烧发电项目运营及在建的规模为6900 吨/日。随着在建项目逐步推进，公司产能持续释放可期。

    　　产能持续释放，水务、固废双核驱动可期，维持“买入”评级。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.40/0.44/0.47 元/股，按最新收盘价对应PE 分别为12.0X/11.0X/10.1X。公司现有运营项目盈利稳健，积极扩充运营规模；受益于成都市新区建设和异地项目拓展，业绩稳健增长。公司作为成都水务龙头，经营效率优质，参考行业估值给予2020年15 倍PE，合理价值5.99 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。产能释放不达预期，利率上行，异地拓张进度不及预期，污水处理价格下调风险，毛利率水平下降风险。