三七互娱(002555):Q1延续年报高增长 定增指向研运及云平台

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:文浩/冯翠婷 日期:2020-04-04

  事件:公司于4 月1 日晚上公布2019 年报及一季度预告, 19 年营业收入132.27 亿,同比增长73.3%,归母净利润21.15 亿元,同比增长109.69%,扣非归母净利润20.89 亿元,同比增长339.90%,增长亮眼。经拆分,19Q4实现营业收入36.67 亿元,同比增长74.81%,环比增长5.11%;实现归母净利润5.59 亿元,环比增长6.92%;实现扣非归母净利润6.72 亿元,同比增长196.9%,环比增长43.6%。同时公司披露20 年非公开发行股票预案。

      手游业务增长迅猛,市占率稳居前三。公司19 年手游业务实现营收119.89亿元,同比增长114.78%,手机游戏业务占营收比90.06%,毛利率为87.67%,同比增长6.72pcts,主要系《一刀传世》、《斗罗大陆》等国内高速增长。

      公司19 年整体毛利率86.57%,同比增长10.30pcts。公司19 年在国内手游发行市场的市占率进一步升至10.44%,国内手游最高月流水超过16 亿,最高月新增注册用户超过3400 万,最高月活跃用户超过4000 万。

      费用率整体增长11.9pcts 至66.3%,公司流量运营发展迅速并加码研发。

      公司19 年销售费用77.37 亿元(YOY+131.15%),销售费用率58.49%(YOY+14.64pcts),主要是多款优质新游戏于本年上线,新游推广期内对互联网流量需求较大所致;研发费用8.20 亿元(YOY+52.57%),研发费用率6.20%(YOY-0.84pcts),主要是游戏业务研发人员及薪酬增长所致。

      20Q1 业绩预告超预期。公司预计20Q1 归母净利润区间为7~7.5 亿元,同比增长54%~65%,公司前期披露20Q1 流水增长25~30%,我们预计一季度受疫情影响自然流水提升以及公司投放效率提升对净利率有优化。Q2 在现有产品基础上,公司预计将在全球范围内陆续推出多款自研精品游戏。

      大额定增指向游戏研发及自有云游戏平台建设。公司公告拟发行股份数量不超过本次发行前总股本的5%,即不超过1.06 亿股(含本数),发行价格不低于定价基准日前20 个交易日交易均价的80%,募投金额上限不超过45 亿,用于网络游戏开发及运营建设项目、5G 云游戏平台建设项目、广州总部大楼建设项目等,锁定期6 个月。若募投金额低于所需金额,将使用自有资金补足,不会大幅稀释现有股东股本。公司公布未来三年股东分红回报规划,每年以现金方式分配的利润不少于当年可供分配利润的10%。

      19 年利润分配预案为向全体股东每10 股派发现金红利3 元(含税)。按照当前股价19 年分红股息率为1%,现金分红比例为39.95%。

      投资观点:本次年报高分红及一季度超预期表现“精品化、多元化、平台化、全球化”战略稳步推进,定增方案体现公司在研发投入、5G 云游戏平台建设有长期布局及信心,我们暂维持前期盈利预测(不考虑新增投入折旧摊销及定增EPS 摊薄),预计公司2020-2021 年归母净利润分别为26.3/31.9 亿,对应估值25x/21x,维持“买入”评级。

      风险提示:版号等行业监管、市场竞争加剧、海外不达预期等风险。