债券日报：除了降准 超储“降息”更值得关注

　　4 月3 日，央行公布对中小银行定向下调存款准备金率1 个百分点，并自4 月7 日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。

    　　落实国常会部署，定向降准落地，增强中小银行信用派生能力。第一，此前国常会明确提及“进一步实施对中小银行定向降准”，市场对于定向降准预期较为充分；第二，定向主要针对“第三档”的中小机构，即针对农合、农信、村镇银行、部分县域农商行等“三农类”金融机构，省内城商行跟随调降；第三，调降后第三档处于偏低位置，基准档仅在6%。

    　　超预期调降存款准备金利率，进一步打开资金利率的下行空间。第一，超额存款准备金利率作为银行融出的机会成本，若市场利率低于超储利率，逻辑上机构融出资金不如放置在央行账户中，故超储利率构成了利率走廊的下限；第二，超储利率多年未调整，3 月20 日，DR007 盘中报价创下0.79%的史上新低，逼近0.72%的下限；第三，此次央行调降超储利率，或意在促进银行机构的资金融出，防止流动性“淤积”在银行间，促进资金利率的下行和货币政策宽松效果的传导。

    　　后续来看，资金面或维持宽松，4 月资金波动因素减弱，未来也关注利率走廊上限的调整可能。就资金面而言，4 月流动性需求因素主要集中于MLF、 TMLF到期和缴税，月中MLF 大概率续作，叠加定向降准落地，月中资金波动因素显著熨平，下旬24 号是TMLF 的到期日和缴税截止日，预期公开市场或重启操作对冲短期因素影响，TMLF 或采取延期操作。故总体而言，下旬之前资金利率或再次显著下探，存在逼近新超储利率的可能，下旬仍存在扰动因素；就利率走廊而言，SLF 操作利率自2018 年3 月22 日跟随逆回购操作利率上调5BP 后，一直未出现调整，近两年逆回购操作利率的变动，始终未跟随，本次走廊下限调整后，关注SLF 操作利率调整的可能。

    　　风险提示：流动性超预期收紧