招商研究一周回顾

类别:策略 机构:招商证券股份有限公司 研究员:章红宝 日期:2020-04-03

  招商研发宏观组与策略组重要观点回顾摘要:

      宏观组。

      1、预计海外疫情在未来较长一段时间仍将持续恶化。我们采用logistic 模型对美国的疫情数据进行拟合,感染种群20 万到25 万之间拟合状态较好,此次疫情美国感染人数会超过20 万。海外疫情对我国的影响已从供给端发展到需求端,对外贸易将面临严重冲击。 我们采用世界投入产出表对进出口贸易的增加值进行测算,在此基础上,对疫情的影响进行情景分析。乐观情形假设:疫情在第三季度好转;悲观情形假设:疫情在年内没有明显好转。 乐观情形:海外疫情对进出口贸易影响在第三季度开始好转,全年进出口同比增速为-8%,2020 年进出口贸易规模将下降为4.3 万亿美元,同时进出口贸易增加值将下降为1.5 万亿美元,从贸易渠道获取的增加值减少0.14 万亿美元。

      在2020 年GDP 同比增速5%的情况下,疫情通过进出口贸易对2020 年GDP的负面影响为0.9 个百分点。 悲观情形:海外疫情严重化,年内并没有明显好转,进出口规模同比增速为-15%,2020 年进出口贸易规模将下降至4 万亿美元,增加值降为1.4 万亿美元,从贸易渠道获取的增加值减少0.25 万亿美元。在2020 年GDP 同比增速5%的情况下,疫情通过进出口贸易对2020年GDP 的负面影响为1.6 个百分点。

      2、加大宏观政策调节和实施力度包括3 个方面,其中财政政策方面的增量信息较多:1. 积极有为的财政政策:财政支出方面,适当提高赤字率,发行特别国债,增加地方政府专项债规模。同时加快地方政府专项债发行和使用,加紧做好重点项目前期准备和建设。财政收入方面,落实好各项减税降费政策。2. 灵活适度的货币政策:引导贷款市场利率下行,保持流动性合理充裕。

      发挥再贷款再贴现、贷款延期还本付息等金融政策作用。3. 协同复工复产:

      及时解决各地方和企业反映的难点堵点问题,推动产业链协同复工复产达产。

      策略组。

      1、进入2020 年4 月,我们认为A 股将会逐渐企稳筑底。3 月27 日召开了政治局会议,对于政策的定调更加积极,财政货币政策有望加大力度,稳增长将会加码。政策环境将会有利于A 股。4 月海外确诊人数将会加速冲顶,对海外市场将会产生持续负面影响,需要关注是否有更多的国家采取封城、封国、停产的措施,是否能在四月见到确诊人数顶峰。A 股面临的不确定性主要来自海外疫情恶化,经济停滞,以及境外输入病例导致的二次爆发的风险。国内政策力度和海外疫情进度将会成为A 股方向的决定力量。

      2、逆回购利率再度下调,降息周期继续。3 月30 日,为维护银行体系流动性合理充裕,央行开展500 亿元逆回购操作,中标利率2.2%,相比前期的2.4%下降20bp。相比前两次分别下调5bp、10bp,此次降息幅度明显超过前两次。一方面,前两次降息时国内通胀上行,对货币政策形成一定掣肘,现阶段通胀压力正逐渐缓解;另一方面,降息幅度扩大也显示当前环境下加大逆周期调节以支持实体经济发展的必要性和紧迫性,货币和财政政策有望进一步加码。总体而言,调降公开市场操作利率意在通过降低银行资金成本进而引导贷款利率下行,标志着货币政策进入加大逆周期调节的阶段,MLF利率进而LPR 大概率也会相应下降,降息周期继续。