三七互娱(002555):多元化+国际化成效斐然 45亿定增预案显龙头本色

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:焦娟 日期:2020-04-03

  事件:

      1)公司公告2019 年年报,报告期内实现营业收入、归母净利润、经营性现金流净额分别为132.32 亿、21.15 亿、32.57 亿,分别同比增长73.30%、109.69%、66.68%;拟向全体股东每10 股派发3 元现金红利。公司预计2020Q1 实现归母净利润7-7.5 亿元,同比增长54.2%-65.2%。

      2)公司拟非公开发行不超过1.06 亿股股份,不超过总股本的5%,拟募集资金不超过45 亿元,将用于网络游戏开发及运营建设项目、5G云游戏平台建设项目、广州总部大楼建设项目。

      点评:

      报告期内公司实现营收132.32 亿元,收入结构略有变化,手游、页游业务分别占比90.64%、9.31%,汽车及相关业务剥离后不再产生收入。公司手游业务实现营收119.89 亿元,同增114.78%,主要系《一刀传世》、《斗罗大陆》、《拳魂觉醒》等头部游戏表现突出,报告期内分别最高至iOS 畅销榜第三名、第十三名、第三十九,同时老游《永恒纪元》、《大天使之剑》等持续有稳定贡献。公司页游业务实现营收12.32 亿元,同减25.18%,主要系玩家需求变迁及公司战略重心转移。

      费用率方面,本期销售费用77.37 亿元,同增131.15%,主要用于新产品推广;管理费用2.22 亿元,同减9.84%,主要为报告期芜湖顺荣汽车部件和无极娱乐游戏等公司不再纳入合并范围所致;财务费用-1490 万元,同减187.17%,主要为银行借款减少带来相应利息支出下降。

      现金流方面,本期经营性现金流净额为32.57 亿元,同增66.68%,主要系:1)报告期内公司多款产品表现出色,整体移动游戏业务收入创新高;2)公司加强应收账款催收管理,应收客户款项结算速度加快,财报显示应收账款期末余额较期初下降3.19%。

      年报及一季度预告强化了我们对公司的认知与判断:1)基于“量子系统” 持续优化投放效率。报告期内毛利率明显回升7.62pct 至86.57%,且19H2 毛利率较H1 提升3.82pct,表明前期营销投入有效转化。2)定期培育爆款产品,规模化效应持续放大。根据易观数据《中国移动游戏市场年度综合分析2020》,2019 年公司在国内移动游戏发行市场的市场占有率进一步升至10.44%。报告期内公司国内移动游戏最高月流水达16 亿,最高月新增注册用户达3400 万,最高月活跃用户达4000 万,总计有近10 款产品最高月流水达到亿元量级。3)新品类取得关键突破,加快节奏拓展海外市场。在传统的传奇等优势品类外,19H2 卡牌类新游《拳魂觉醒》、20Q1 策略类新游《Wild Frontier》

      的陆续上线代表了公司在新品类及海外市场策略已获成效,后续公司储备有RPG、模拟经营、女性向等品类产品,预计整体矩阵将持续扩充。

      45 亿定增预案彰显龙头本色,抢滩次世代云游戏。1)网络游戏开发及运营建设项目预计募资16 亿元,完成研发实力进阶。根据公司公告信息,将在原有研发计划的基础上,拟通过募资在三年时间内新开发24 款精品游戏,扩充研发团队至3400 人,尝试使用新游戏引擎与开发技术,发掘新品类赛道增长点。2)5G 云游戏平台建设项目预计募资16.5 亿元,抢占5G 时代关键流量“入口”。根据公司公告信息,本项目核心开发内容包括基础云层服务、平台层服务和云游戏平台三部分,拟通过提前布局构建公司云游戏领域核心竞争力。

      投资建议:公司作为A 股游戏龙头专注于主业,一方面积极加大5G时代新产品新技术研发投入,另一方面积极布局海外运营及产业上下游投资业务。我们预计公司2020-2022 年净利润分别为27.53 亿元、31.86 亿元、36.45 亿元,对应EPS 分别为1.28 元、1.48 元、1.70元(暂不考虑增发带来股本变动),我们给予2020 年30X 估值,对应6 个月目标价38.40 元,维持“买入-A”评级。

      风险提示:定增预案调整,新游表现低于预期,海外业务拓展进度不达预期,5G 云游戏建设进展不达预期,行业监管规政策变化,股东解禁减持风险。