债券市场简评:定向降准+下调超额存款准备金率双管齐下 逆周期调节再加码

类别:债券 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:洪亮 日期:2020-04-03

1.事件

    4 月3 日,央行公告称,为支持实体经济发展,促进加大对中小微企业的支持力度,降低社会融资实际成本,中国人民银行决定对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1 个百分点,于4 月15 日和5 月15 日分两次实施到位,每次下调0.5 个百分点,共释放长期资金约4000 亿元。中国人民银行决定自4 月7 日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。

    2.我们的分析与判断

    (一)定向降准符合预期,适应了支持实体经济恢复发展和加强逆周期调节的要求

    本次定向降准预计释放长期资金约4000 亿元,符合预期:在3 月27 日的中央政治局召开会议和央行货币政策委员会一季度例会中,“稳健的货币政策要更加注重灵活适度,把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置”的表述以及3月31日国务院常务会议中关于“部署强化对中小微企业的金融支持”的要求已暗示货币政策进一步的宽松将会很快到来。目前,随着国内疫情的逐步控制和复工的逐步推进,内需有望回补,但海外疫情的持续发酵仍将带来较大的外部不确定性,需要货币政策发力来支持实体经济的恢复发展,本次定向降准正是适应了这一要求。同时,G20 峰会后全球央行开启“合作宽松”模式以应对疫情冲击,也为我国货币政策进一步宽松打开了空间。

    (二)定向降准延续了支持小微民营企业的政策思路,或缓释中小微企业的信用风险和流动风险

    受疫情影响,复工延迟导致企业正常经营停滞,叠加运输成本提升、消费者减少带来现金流压力等因素,企业不同程度受损。而受负面冲击最大的仍是中小企业,中小企业由于停工停产、经营萎缩等因素带来的资金周转压力,信用风险上升,因此需要相应的政策安排给予扶持。本次定向降准延续了支持小微民营企业的政策思路,将增加中小银行的资金实力,引导其以更优惠的利率向中小微企业发放贷款,一定程度上有利于改善中小微企业的现金流状况,降低其融资成本,从而防范化解疫情带来的信用风险和流动风险,进而在宏观层面上为实体经济恢复和发展提供有力支撑。

    (三)2008 年以来首次下调超额准备金,有利于推动金融机构加大对实体经济的信贷投放力度

    除定向降准外,此次央行还将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%,为2008 年以来首次。此举将降低商业银行在央行获取的存款收益,意在鼓励金融机构加大对实体经济的信贷投放力度,有利于提高银行资金使用效率。叠加此前下调逆回购利率的操作,以及后续有可能跟随下调的其他期限逆回购利率及MLF 利率,有利于疏通货币政策传导,带动LPR 报价和贷款实际利率的下降,从而推进宽货币向宽信用的传导,促进实体经济恢复发展。

    (四)短期债市无风险收益率或仍有一定下行空间

    短期内,央行采取宽松的货币政策,同时疫情对经济的冲击仍然存在一些不确定性,债市无风险收益率曲线或仍有一定下行空间。中长期来看,随着提高财政赤字率、发行特别国债、增加地方政府专项债券规模等一系列财政政策的发力以及其对经济复苏的推动,或对债市构成一定压力,后续决定市场表现的因素将回归经济基本面,债市利率或跟随疫情进展对经济造成的影响情况变化而波动。

    3.结论

    本次定向降准和下调超额存款准备金率适应了支持实体经济恢复发展和加强逆周期调节的要求,有利于推动金融机构加大对实体经济特别是中小微企业的信贷投放力度,引导贷款实际利率下行。短期内,央行采取宽松的货币政策,同时疫情对经济的冲击仍然存在一些不确定性,债市无风险收益率曲线或仍有一定下行空间。中长期来看,财政政策发力与经济回暖预期或对债市构成一定压力,债市利率或跟随疫情进展对经济造成的影响情况变化而波动。投资策略上,建议把握好已有仓位,不宜过多追涨。