A股市场观察：第四个变数在路上

市场表现：今日市场低开后震荡走低，主要指数均有小幅下跌。截至收盘，上证综指下跌0.60%，沪深300指数下跌0.57%，创业板指下跌0.54%，上证50 下跌0.41%，中证500 指数下跌0.78%，万得全A 上涨2.01%，恒生指数下跌0.19%，恒生国企指数下跌0.37%。行业层面，必需消费板块表现较好，TMT 股价回调，涨幅前三名的是农林牧渔（+1.80%）、医药（+1.05%）和消费者服务（+0.72%），跌幅最大的是通信（-2.13%）、电力设备及新能源（-1.70%）和计算机（-1.59%）。两市成交额较前日萎缩，共成交5722 亿元（前值5976 亿元），北上资金净流出19.43 亿元（前值净流入43.32 亿元）。

    市场点评：

    根据美国劳工部公布的数据，截至3 月28 日，共计665 万民众申请失业救济，就业情况低于预期，疫情对经济的影响还在陆续显现。油价上涨提振风险偏好，隔夜美股反弹，标普500 指数、道琼斯指数、纳斯达克指数分别上涨2.28%、2.24%、1.72%。虽然后续因为美国、沙特、俄罗斯几方口径存在矛盾，原油价格再次出现波动，但目前看受美国石油产量提升和页岩油生产成本影响，油价存在“锚”的逻辑仍然成立，疫情扩散和经济衰退逻辑主导下，外围股票市场震荡将延续。

    美股调整影响国内市场表现，是2 月底以来A 股波动的重要原因。从本周A 股的表现看，投资者观望情绪较重，市场维持震荡，热点轮动较快，持续性不强，今天农林牧渔、医药、食品等必需消费板块重回涨势，特高压、半导体、消费电子回调。国务院联防联控机制召开新闻发布会，央行副行长刘国强表示“稳健的货币政策要更加注重灵活适度，坚持底线思维，根据疫情防控和经济形势的阶段性变化，把握好政策力度、重点和节奏，把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置”，央行对中小银行定向下调存款准备金率1 个百分点、将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。目前国内主要任务还是推进复产复工，依靠积极的财政政策进行逆周期调节，6 大发电集团日均煤耗量稳步回升，工业企业利润增速在未来也有望复苏，我们提出的内部政策变数和周期变数都在路上。A 股估值合理，若后续受外围因素影响再度下跌，价值投资者可以逐步增加配置，等待国外恐慌情绪、疫情扩散、国内“经济复苏、政策宽松”等因素逐一落定，市场有望迎来右侧配置时机。

    具体配置继续关注四条主线：（1）投资、汽车是稳增长相对可靠的抓手，建议关注新老基建、汽车和地产等纯内需领域；（2）如果欧美经济二季度出现休克，从供应链的角度，关注汽车等交运设备、化学化工、医药医疗设备、航空航天以及农产品领域的补空缺可能；（3）伴随着美股恐慌下半场逐步结束，此前被外资抛出的以消费为主的价值股有超跌反弹机会；（4）在四大变数皆得到兑现之前的震荡期，建议低风险偏好投资者关注高股息标的。

    风险提示：疫情快速扩散；经济增速超预期下行；海外市场波动加大。