食品饮料行业二季度策略:白酒花开堪折时 食品潋滟晴方好

类别:行业 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:杨默曦/马莉/宗旭豪 日期:2020-04-03

投资要点

    刺激消费提振内需,食饮板块攻守兼备。1)国内经济短暂阵痛,全面复工复产在即,消费刺激政策提振市场信心。2 月PMI 35.7,社零总额同降20.5%,经历阵痛;3 月复工提速,规模以上企业复工率90%+。多地出台消费刺激政策拉动内需,抑制性需求有望回补:参考03 年非典过后,6-8 月消费板块社零数据强势回升,增速超当年平均6pct.。2)海外疫情发酵,恐慌情绪下北向资金无差别抛售核心资产或近尾声,食饮板块基本面稳健、抗压能力强,率先迎来复苏。全球疫情发酵,市场流动性危机四伏:2 月20 日至3 月19 日,A 股北向资金净流出超千亿,上证指数回调约9.4%,申万白酒/食饮指数分别下挫9.4/7.0%。板块韧性佳,攻守兼备下率先复苏:复盘15 及19 年两次风险性事件,食饮板块分获超额收益5.9/9.8%。3 月20 至3 月31 日,北向资金停止大规模外流,食饮指数跑赢大盘7.3pct,率先复苏。3)长逻辑不变,看好头部企业抢占市场份额,及疫后消费需求回补。

    白酒:否极泰来会有期,且待花开堪折时。控货挺价保全年,疫情再加剧行业分化,龙头强势攫取反弹份额.回顾20Q1:各名优酒企春节回款及出货基本完成,终端动销良好,中小酒企风险暴露,生存压力陡增。展望20Q2: 板块核心矛盾仍是供需,名酒作为稀缺资源供给不足长期成立,短期波动多是噪音扰动。1)去库存挺价为主旋律:疫情影响下终端与消费者库存增加,或减弱渠道进货需求,厂商需深度挖掘消费场景去库存,短期承压下酒厂与经销商以稳固价盘为目标,而光瓶酒销售季节性较弱20Q1 牛栏山/玻汾已提前提价。茅台下半年或明年初提价窗口或将打开,公司作为行业风向标有望引领新一轮提价周期。2)看好反弹性消费行情:复盘非典及“4 万亿”政策后白酒板块走势,龙头复苏强劲,行业业绩现V 型反转,“高端酒-大众酒-次高端”依次爆发,当下20 年全年定调宽松,政策刺激利好白酒消费,市场集中度提升龙头将进一步受益。

    食品:千磨万击仍坚劲,水光潋滟晴方好。囤货需求助力Q1,Q2 补库存收入弹性滞后,肉制品、速冻、C 端调味品具备囤货属性下,20Q1 热销,渠道轻库存,20Q2 有望迎来渠道补库存,带动公司业绩。疫情中,餐饮、农贸等需求转向商超及线上,促销力度减弱,因小厂商补货不及时,消费者转向消费品牌产品,强化终端教育意识提升。多渠道布局,线上持续受益,线下有望加速。休闲食品、保健品依赖多渠道布局,Q1线上渠道形成有效补充,Q2 膳食营养补充剂预计将受益于健康意识提升,药店开业率提升;休闲食品预计将加速线下开店扩大市场份额。头部厂商清库存挤压竞品,催化行业集中。乳制品、饮品、B 端调味品、啤酒等受餐饮、拜访需求下降影响,渠道库存环比略有所提升,预计将在去库存期培育消费者品牌认知,催化行业集中。

    投资建议:白酒风险收益比突出。短期看消费复苏利好板块龙头动销,长期疫情冲击下中小地产酒企加速出清,宏观政策刺激下需求有望被打开,消费升级+龙头集中不改,推荐高端龙头茅/五/泸及光瓶酒龙头顺鑫,次高端弹性标的汾酒、低估值标的洋河,以及地产酒龙头古井,建议关注今世缘、口子窖。食品方面,短期具备韧性,长期格局为王。需关注消费者健康意识上升;餐饮格局重塑;反弹性消费叠加龙头去库存挤压中小厂商三大主线。推荐恒顺/安井/洽洽/绝味/中炬/香飘飘/双汇/伊利/松鼠等等,建议关注三全/安琪/榨菜/青啤/重啤等标的。

    风险提示:疫情控制低于预期,食品安全风险,宏观经济波动。