大华股份(002236)：盈利能力显著提高 高质量发展再进一步

事件：

    1. 公司发布2019 年年报，实现营收261.5 亿元（YoY+10.50%），实现归母净利润31.88 亿元（YoY+26.04%），实现扣非归母净利润30.17 亿元（YoY+20.91%）。2019 年Q4 单季实现营收97.21 亿元，同比提高12.58%，环比提高72.91%；实现归母净利润13.11 亿元，同比提高35.73%，环比提高105.45%。

    2. 公司发布利润分配预案，拟每10 股派发现金红利1.33 元（含税）。

    盈利能力显著提高，解决方案占比进一步提高：公司2019 年实现营收261.5 亿元（YoY+10.50%），实现归母净利润31.88 亿元（YoY+26.04%），毛利率41.12%，同比提高3.96 个百分点，净利率12.19%，同比提高1.5个百分点。从分产品营收来看，2019 年公司解决方案、产品业务营收分别为136 亿元、106 亿元，同比分别增长11.47%、9.08%，占比收入比例分别为52.07%、40.72%，同比提高0.45pct、-0.53pct，毛利率分别为44.81%、42.31%，同比提高3.77pct、5.09pct，解决方案收入占比进一步提升，毛利率也均有显著提升。从Q4 单季度来看，公司实现营收97.21 亿元（ YoY+12.58% ）， 环比提高72.91% ； 归母净利润13.11 亿元（YoY+35.73%），环比提高105.45%；毛利率41.27%，同比提高2.84 个百分点，净利率13.48%，同比提高2.3 个百分点。公司2019 年盈利能力显著提高，Q4 单季营收以及盈利能力均有较大提升，主要得益于公司进一步加强精细化管理，持续优化业务结构，推动公司业绩稳步增长。未来随着公司经营质量进一步提高，解决方案业务占比进一步提高，公司盈利能力有望持续提高。

    现金流大幅改善，研发投入进一步提高：2019 年公司经营现金流量净额16.01 亿元，同比提高67%，占营收比例6.12%，同比提高2.09 个百分点，2019 年公司经营现金流量大幅改善。从研发投入来看，2019 年公司研发投入27.94 亿元，同比增长22.35%，占营业收入10.69%，同比提高1.04个百分点，公司研发投入进一步提高。公司研发除了对传统的视频技术保持投入，还持续加强对人工智能、大数据和云计算、5G、网络安全、软件平台、机器视觉和机器人、多维感知等技术领域的研究，有望进一步巩固公司技术优势，为公司未来业绩高质量增长打下基础。

    "AI+安防"打开增长空间，加强投入抢占市场先机：安防行业最适合AI落地的场景，“AI+安防”成行业热点，“云+边缘节点”的方式有望成为业内主流的解决方案，带动前后端软硬件的存量升级替换以及新增建设需求，打开行业新增空间，预计国内AI+安防的硬件市场有望从2017 年的39.5 亿元迅速提高至2020 年的453.4 亿元。公司为全球安防龙头，将人工智能作为公司核心战略之一，2019 年持续加大资源投入，扩建用于人工智能算法训练的超大规模计算中心和数据中心，重点研究基于应用场景的核心算法，在多个算法领域具备行业领先的核心竞争力，有望加速人工智能产业化应用落地，抢占市场先机。

    维持“强烈推荐”评级：我们看好全球安防行业的持续增长，AI 技术有望为行业打开新增空间。公司为全球安防龙头，围绕“HOC”战略打造视频物联平台，从传统的视频监控向更加广阔的智慧视频物领域拓展，预计2020-2022 年归母净利润为38.26 亿元、45.44 亿元、50.80 亿元，EPS分别为1.27 元、1.51 元，1.69 元，对应PE 为13.36X、11.25X、10.06X。

    风险提示：安防行业需求不及预期，海外市场拓展不及预期，贸易摩擦加剧