每周油气:原油价格战要撑不住了?

类别:行业 机构:信达证券股份有限公司 研究员:陈淑娴 日期:2020-04-03

自2020 年初以来,由于新冠疫情对全球石油需求和经济活动的影响,石油及其他大宗商品市场和股票市场经历了大幅波动和价格下跌。而OPEC+会议就减产协议谈判破裂,OPEC 成员国及非OPEC 成员国将不再以稳定全球原油市场为目标进行合作减产,导致OPEC 开启市场份额争夺战。全球疫情叠加原油价格战,引发石油市场最大危机! 2020 年3 月16 日,VIX(股票市场波动率) 指数达到82.7,高于2008-2009 年金融危机期间的任何水平。而原油市场的波动性甚至更大,2020 年3 月20 日,OVX(原油市场波动率)指数达到190,是自2007 年5 月该指数成立以来的最高值。自1999 年以来,WTI 原油期货价格70%的时间内较前一个交易日价格变动不超过2%,几乎所有(99.5%)WTI 日价格变化都在前一交易日价格的10%以内结算。而2020 年3 月,有四天WTI 原油价格跌幅超过10%,两天WTI 原油价格涨幅超过10%。3 月9 日25%的跌幅和3 月18 日24%的跌幅是WTI 期货价格自1999 年以来最大的两次跌幅。在这两次大跌后,由于各国政府宣布即将出台紧急财政和货币政策,WTI 价格分别上涨了10% (3 月10 日)和24% (3 月19 日)。

    需求端,各国强制性的封锁措施以及人们自发的居家隔离,对全球原油需求产生了破坏性的影响,对欧洲和北美的需求影响尤甚。根据IHS Markit 预测,3 月全球汽油消费量同比下降18%,4 月需求将同比下降33%。疫情对航空燃油需求的影响更为严重,3 月和4 月将分别同比下降42%和60%。柴油和残渣燃料油的需求较为坚挺,但预计仍将有两位数的下降。分地区来看,疫情对欧洲和北美的需求影响尤其严重。目前,欧洲和北美新冠确诊病例仍在以指数级增长,各国政府采取了严厉的封锁措施,对国际贸易、人员流动产生了巨大影响,进而影响了石油需求。一些先行指标已反映了问题的严重性,大多数航空公司削减了超过50%的航班,而欧洲航空公司更是取消了超过90%的航班。在封锁措施生效后,欧洲米兰、巴黎和马德里等疫情严重的城市,通勤交通量下降了80%,美国的汽车里程数也将缩减55%。鉴于需求端的复苏完全取决于疫情的进展,未来几个月的前景具有很大的不确定性。

    供应端,OPEC+会议就减产协议谈判破裂,将导致全球原油供应量和库存量的大幅增加。过去几年,OPEC 为了维持原油市场的稳定,根据全球原油需求量和non-OPEC 国家供应量调整相应的产量,以保持全球库存量在最近五年平均水平附近。2020 年3 月以来,OPEC+的生产目标有向争夺原油市场份额转变的迹象,通过增产迫使油价下降,从而限制其他产油国的增产,以达到夺回市场份额的目的。EIA 预计,2020 年2 季度和3 季度OPEC 原油产量将平均为29.1 百万桶/日,高于1 季度的28.7 百万桶/日。此外,鉴于新冠疫情的影响,全球的原油需求量显著降低,相比显著下降的需求,OPEC 增加的产量非常巨大,严重的供需错配将导致库存量激增。EIA 预计,全球液体燃料库存量在2019 年减少约0.1百万桶/日后,将于2020 年增加1 百万桶/日,2020 年上半年库存的增量将达到最大,增幅为1.7 百万桶/日。

    库存端,IHS Markit 预计,今年上半年,全球液体石油供应过剩量约为18 亿桶,远超2015 年上半年3.5 亿桶的历史纪录。然而,目前的原油储存能力仅为16 亿桶左右。因此,如果供求关系不向好发展,全球石油价值链将进入严重的瓶颈期。供过于求迫在眉睫,还有一些国家和地区将受到更大的冲击。尼日利亚、阿尔伯塔和挪威的国内原油储存期限不足5天,因此更依赖于全球石油体系的平稳运转。值得注意的是,俄罗斯的可用储存天数约为8 天,而在沙特这一数字接近18 天。

    综合来看,尽管如此,在需求端疲软的情况下,各大产油国的目标产量水平具有很大的不确定性,而最终的实际产量水平将会对原油价格产生重大影响。北京时间2020 年4 月2 日晚间,特朗普发推文表示“沙特和俄罗斯将减产1000-1500万桶/日”,油价盘中一度暴涨40%,但随后快速回落,最终Brent 和WTI 收盘价分别为30 和25 美元/桶,较前一日上涨5 美元/桶。我们认为,若真实现减产,正好与4-5 月疫情导致全球原油需求下降1500 万桶/日左右相匹配,Brent 中枢将会明显抬升。此外,当前油价水平已低于美国大多数页岩油井的完全成本,但仍高于现金成本,因此美国的最优策略也是“多生产抢份额”,与沙特和俄罗斯当前的策略一致。如果油价持续低迷,部分高成本页岩油或被挤出市场,2020-2021年美国页岩油的产量会触顶回落,或将进入沙特、俄罗斯、美国三国联合减产的新时代,油价中枢结构性抬升。不过,2020 年4 月3 日,沙特、科威特、阿塞拜疆等产油国再次呼吁新一轮减产,OPEC+宣称将于2020 年4 月8 日开会讨论减产事宜,新一轮减产能否达成,减产幅度究竟多大,油价V 性反弹能否到来,我们拭目以待!

    相关上市公司:中国石油(601857.SH)、中国石化(600028.SH)、中海油服(601808.SH)、海油工程(600583.SH)等。

    风险因素:地缘政治与厄尔尼诺等因素对油价有较大干扰。