军工行业观点:军工逆周期抗下滑属性优势不断凸显 把握军品高占比细分领域龙头投资机会

类别:行业 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:马捷/刘倩倩/马浩然 日期:2020-04-03

一、核心逻辑

    近一个月,受外围疫情爆发影响,全球市场剧烈下跌,市场对经济前景的担忧愈演愈烈,国内虽然有序复工,但中国作为全球制造中心,海外需求端的大幅减少使得一些以出口为主的企业呈现出复工不复产的现象。在当前美股和原油面临大幅波动,全球经济陷入较高不确定性的背景之下,市场选择了以食品饮料、医药、农业和新基建为主的具备内需属性的板块进行避险。

    我们认为,随着国外疫情的逐步缓解,国内上市公司近期业绩的不断明朗,政府和民众愈加认识到国家、民族乃至群体安全的重要性,健康安全、粮食安全和国防安全“三大安全板块”将持续受到关注和追捧,尤其在当前国内外政治环境和经济环境日趋复杂的背景下,国防军工板块的重要性和关注度将不断凸显,高景气度、高增长、抗经济下行风险、逆周期性和计划性等属性赋予了军工板块极具性价比的抗风险投资属性,其退可守、进可攻的风格也会在市场反弹阶段令投资者在风格切换中跑赢市场。在此时点,我们建议投资者超配军工板块,精选两条阻力最小、业绩好的方向进行配置。此外,还需强调的是军工行业内部的结构性分化日趋加大,许多细分领域内技术和行业地位过硬的龙头公司体现出不断增长的稳定性和成长性,未来将备受投资者青睐。

    一季度业绩有望延后兑现,全年业绩确定性高。从目前军工板块一季报预告披露结果来看(见附表1),疫情确实对军工企业的一季度经营情况有所影响,但影响方式主要是在供给端,包括人员复工推迟以及运输限制等因素。随着国内全面复工复产,短期制约军工企业供给端的不利因素将陆续消除。从企业角度来看,积压的订单将通过提高产线生产效率、调配人力等方式弥补。从需求端来看,由于军工行业需求的刚性和计划性,与民用行业不同,此次疫情对全年的军品需求影响极小。军工企业供给的强执行力,虽然年初对部分企业开工有一定影响,但是从全年看我们认为疫情对军工企业尤其是高科技企业军品供给的影响甚微,一季度积压的订单将在后续兑现,全年业绩确定性高。

    部分企业海外业务将受影响,高军品占比企业独善其身。在海外疫情持续爆发过程中,一些海外收入占比较高,出口型产品的需求和运输会受到相对大的影响。而产业链中军工属性更强,高军工收入占比的龙头公司将独善其身,尤其集中在主机厂、核心配套企业、关键元器件和高端材料领域的龙头企业等。

    2020 年是十三五最后一年,军品需求将放量。香港问题和台湾问题不断敏感化、复杂化,未来中美之间的大国博弈会不断增强,并趋向于多元化,我国对国防和军队建设不会也不能放松,我国军费将保持高于GDP 的相对高速增长。2020 年是“十三五”的最后一年,以往年五年规划“前松后紧”的规律,加之军改后订单的恢复性释放还在继续,2020 年将迎来订单的集中放量。

    军工改革进度有望加速。2020 年是“十三五”最后一年,也是各军工集团资产证券化目标考核的重要时间窗口期,资产整合动作有望进一步加快。2019 年,国防科工局要求41 家首批试点科研院所重新提交改制方案,并在2020 年做出实质性进展。另外未来院所类资产证券化的方式可能会更加灵活。

    军工板块估值回归合理水平,风险收益比俱佳。截止到目前,申万军工指数估值PE(TTM)在54 倍左右,已经回落到15 年牛市后的最低水平(50 倍),板块估值下跌空间有限。板块内一些细分领域龙头,如亚光科技、苏轼实验、火炬电子等公司,目前估值与业绩增速比较匹配,随着业绩的增长,股价提升空间显著。

    二、推荐标的

    军工板块确定性特征突出,关注估值修复下的戴维斯双击。

    在目前国内经济增速放缓、紧急性事件突发的背景下,军工板块抗经济下滑、安全性、确定性属性凸显。短时间内,受到市场情绪影响,“泥沙俱下”,军工部分企业必会存在“错杀”,后期会迎来较好的买点。两条主线、精选三领域优质标的,关注长期投资机会。我们从两条投资主线:核心装备装备速度加快,信息化和关键材料、元器件升级,关注空军核心装备和关键配套、国防信息化、军用新材料板块三细分领域龙头,精选业绩和估值双提升,军工收入占比高的标的:

    (1)核心装备空军进入20 时代,航空产业链维持高景气。随着歼-20、运-20、直-20 等四代装备的陆续服役,我国空军正式进入“20 时代”。“20 系列”机型的量产交付将带动航空产业链的景气度提升,从而推动相关上市公司业绩持续增长。2020 年是“十三五”最后一年,航空主机厂及关键配套企业有望实现业绩的超预期。在整机方面,推荐中直股份(600038)、中航沈飞(600760);在配套方面,推荐中航光电(002179)、中航机电(002013)。

    (2)我国国防信息化进程加速,国防自主可控空间广阔。在现代战争中,武器装备信息化是大势所趋,我国国防信息化进程加速。我国各军兵种武器装备升级及新研装备批生产空间广阔,看好其中的卫星、集成电路、通信、雷达电容等细分领域。推荐卫星制造领域中国卫星(600118)、航天发展(000547);军用射频领域龙头和而泰(002402)、亚光科技(300123);军用通讯领域七一二(603712);元器件领域振华科技(000733)、火炬电子(603678)。

    (3)新型武器装备放量,多种新型材料需求旺盛。新型武器装备量产爬坡,看好军民两用新型材料的细分行业龙头。一方面,装备需求增长带来直接的上游材料需求增长;另一方面,新型装备上对新型材料的应用占比较之前有较大的提高(如复合材料等),带来新材料的需求较装备整体需求量的增速要高。此外,军用新材料的应用向民用拓展,长期看面向更广阔的民用市场。推荐:碳纤维及复材领域中航高科(600862)、光威复材(300699),钛材加工领域宝钛股份(600456)。

    此外,建议重点关注军工体系试验持续增长,收购上海宜特进军半导体检测领域的苏试试验(300416)。

    风险提示:

    疫情控制不及预期;军队订单释放不达预期。