菲利华(300395):业绩略低于预期 各项业务持续向好

类别:创业板 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:彭磊/杨宇/滕光耀 日期:2020-04-03

本报告导读:

    菲利华2019 年业绩略低于预期。但我们认为,公司是我国石英龙头,军用复材发展顺利,半导体业务需求改善,且向电熔发展,市占率有望提升。

    投资要点:

    上调目标价至25.9元,增持。菲利华2019年业绩略低于预期,我们下调2020-21 年EPS 至0.74/0.94 元(原为0.87/1.15 元),预计2022 年EPS为1.20 元;考虑到公司是我国石英龙头,军用复材发展顺利,半导体业务需求改善,且向电熔发展,市占率有望提升,我们给予2020 年35倍PE,上调目标价至25.9 元。

    业绩略低于预期,回款显著改善。①公司2019 年营收7.8 亿元(+7.9%),净利润1.92 亿元(+18.8%),略低于预期,主要系半导体需求低迷及光通信下滑所致。②毛利率+4.3pp,预计系业务结构变化所致;期间费用率+1.5pp,其中主要原因为财务费用率和研发投入增加,其中汇兑收益减少使得财务费用率+0.58pp, 研发投入+25%,占营收比例增至7.7%(+1.05pp)。③回款显著改善,经营性现金流净额+2.1 亿元(+123%)。

    国内石英龙头,各项业务向好。①公司是国内石英纤维龙头,向下游复合材料延伸,打开成长天花板,目前两个型号进入定型阶段,2019 年复材产品取得研发收入3812 万元。②公司是国内唯一通过三大设备商认证的石英材料企业,下游半导体景气度回升,2019 年产品首次被日立批准使用;合成石英需求旺盛,三期工程建设完成后有望再次迎来高速增长。③上海石创营收+26.9%,净利+24.9%,石英器件加工通过中微公司认证,精密光学玻璃加工已进行小批量生产,增长有望持续。

    催化剂:新产能达产;军工项目取得进展。

    风险提示:海外疫情持续;军工项目推进低于预期。