全志科技(300458)：汽车电子添锦绣物联终端万木春

公司动态事项

    公司4月2日发布2019年年报，报告披露公司期间营业收入14.63亿元，同比增长7.23%；实现扣非归母净利润0.86亿元，同比增长60.51%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长13.97%。

    事项点评

    公司研发费用收敛 汽车电子与智能终端迎来业绩释放

    公司产品包括智能终端应用处理芯片、智能电源管理芯片、无线通讯模组及其他产品，营收占比分别为67.34%、11.13%、9.29%、12.24%，产品应用涵盖汽车电子、智能音箱、高清机顶盒、智能家居等方向。公司智能终端处理器芯片营收9.85 亿元，同比增长17.49%，营收占比提升5.88pct，业务增长主要得益于智能音箱、汽车电子等业务成长。从盈利能力来看，公司2019 年综合毛利率为32.31%，相较于2018 年同比下跌1.9pct，毛利率下跌主要系公司平板类业务受到海外业务影响。公司净利率9.05%，同比上升1.2pct，公司净利率提升主要系研发费用和销售费用下降。公司2019 年研发费用2.95 亿元，上年同期3.12 亿元，研发费用收敛主要系公司汽车电子和智能终端产品从研发阶段转入商用。从营运能力来看，公司存货周转天数和应收账款周转天数分别为157 和12，上年同期分别为140 和14，公司营运能力维持稳健。

    公司平板业务有望触底反弹

    公司2012-2013 年业务迎来增长迅猛，主要受益于平板电脑产业的快速崛起，但由于智能手机产业的竞争和冲击，公司该业务进入数年调整期，公司业务布局逐步向智能终端和汽车电子侧重。2019 国际贸易扰动加速公司平板业务触底，结合疫情防治带来在线网课的需求，公司平板业务有望迎来触底反弹。

    关注汽车电子与智能家居业务成长

    公司车载芯片是国内通过车规级AEC-Q100 认证的稀缺标的，是后装市场头部供应商，并已经切入C 车企前装市场。在集成电路产业国产替代加速背景下，公司车载芯片业务开拓有望获得政策助推。在智能家居领域，公司智能音箱产品与BATJ 等企业已有合作，2019 年出货量达到千万量级；公司智能家居产品公司与美的等家电巨头形成良好合作，产品应用包括图像识别和语音识别，智能家居产业的发展带来公司相关业务成长。公司智能机顶盒业务主要与互联网公司合作，市场份额稳定。随着未来4K、8K 高清视频产业的发展，公司在智能大视频、超高清应用的前期布局将会发挥积极作用。

    盈利预测与估值

    我们预期公司2020-2022 年实现营业收入16.09 亿元、18.52 亿元、22.22 亿元，同比增长分别为9.94%、15.10%和20.00%；归属于母公司股东净利润为1.63 亿元、2.21 亿元和3.00 亿元，同比增长分别为20.90%、36.05%和35.34%；EPS 分别为0.49 元、0.67 元和0.91 元，对应PE 为58X、43X 和32X。未来六个月内，首次覆盖给与“增持”评级。

    盈利预测与估值

    （1）疫情防控影响全球经济大幅波动；（2）汽车电子及智能家居产业推广不及预期。